军品、民品和国际市场多点开花,业绩符合预期
公司发布2019年半年报,实现营业收入16.19亿元,同比增长38.56%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长19.17%;毛利率为35%,同比下滑6个百分点。营收增长主要系1)公司加大产品推广、产能提升力度,军民品订单均实现较快增长,国际市场订货突破亿元;2)广东华旃自3月起并表,3-6月实现收入7977万元,净利润亏损554万元。毛利率下滑主要是贵金属、特种化工材料等价格上涨,且民品收入占比提升所致。我们预计2019-2021年EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持“买入”评级。
连接器和继电器业务:军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间
2019年上半年,连接器业务实现收入9.94亿元,同比增长58%,毛利率为37%,同比下滑8个百分点。继电器业务实现收入1.36亿元,同比增长37%,毛利率为49%,同比下滑11个百分点;两大业务合计占收入比重约70%,同比提升9个百分点。我们认为,两大业务高速增长为公司整体业绩持续向上奠定坚实基础:军品在航天领域优势明显,短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇;民用方面,5G通信、新能源汽车等领域空间逐步打开。
微特电机和光器件业务:新技术、新产品储备丰富,业务发展弹性大
2019年上半年,电机业务实现收入4.31亿元,同比增长15%,毛利率为27%,同比下滑3个百分点。光器件业务实现收入0.40亿元,同比下滑9%,毛利率为13%,同比提升11个百分点。公司持续加大光电、高速及互联一体化、一体化机箱和精密微特电机新技术、新产品的研发投入。我们看好,军用微特电机在精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,贵州林泉作为我国精密微特电机龙头企业,有望迎来历史大机遇。
大力推进智能制造产业,自动化能力稳步提升,供应链管理持续完善
2019年上半年,公司全面展开接触件产线、继电器装配的生产数据采集系统改造,继续优化完善供应链管理流程及工作要求,取得明显成效,管理费用率下滑2.8个百分点,销售费用率同比下滑1.2个百分点。
我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级
考虑到广东华旃并表,军工和通信下游景气,我们上调2019-2021年营业收入分别至34.94、42.34和50.82亿元(前值分别为32.67、39.58和48.69亿元,调增7%、7%和4%);考虑到原材料涨价和民品占比提升,下调归母净利润分别至4.33、5.16和6.17亿元(前值分别为4.42、5.32和6.33亿元,调低2%、3%和3%)。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年36倍,给予公司2019年PE估值33-36X,调整目标价至33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。
风险提示:军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。