3Q19 单季营收同比下滑3.34%，超市业态表现最佳
公司发布三季报，3Q19 单季实现营收73.8 亿元，同比下滑3.34%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长214.18%；其中马上消费金融贡献的1.24 亿元投资收益。分业态看，3Q19 单季超市实现营收25.3 亿元，同比增长2.1%；在电商冲击下，百货、电器、汽贸的营收均有不同幅度下滑，百货收入26.7 亿元，同比下滑2.5%；电器收入5.7 亿元，同比下滑15.9%；汽贸收入15.1 亿元，同比下滑7.7%。分地区看，3Q19 单季重庆实现营收68.4 亿元，同比下滑3.3%，占总收入的比例为92.7%。门店数量方面，截止3Q19 末，公司共拥有313 家门店，较年初共增加3 家，其中百货/超市/电器/汽贸的门店数分别为55/177/47/34 家。
毛利率稳步提升，控费效果显著，盈利能力持续改善
公司3Q19 单季毛利率为18.2%，同比提升0.3pp，主业为业态结构变化所致。3Q19 的销售费用率同比下降0.5pp 至12.2%；管理费用率同比降低0.2pp 至3.5%。综合来看，公司3Q19 的净利率为3.1%，同比提升2.1pp。
盈利预测及投资建议
控股股东“商社集团”混合所有制改革方案的参与方已确定，混改完成后，商社集团股权结构为重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股45%/45%/10%，无实际控制人。治理结构优化后，上市公司有望逐步释放经营活力，随着经营质量的逐步优化，我们预计公司19-21 年收入为348.2/357.9/370.3 亿元，归母净利润为9.7/11.1/12.7 亿元，考虑对零售主业与马上消费金融进行分部估值，得出公司合理价值为39.8 元/股，对应2019 年估值为16.8X PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强；坏账风险爆