公司公布19Q3 季报：19Q1-Q3 累计收入同增34.1%达到15.6 亿元，归母净利润同增32.2%至6.7 亿元，扣非净利润同增38.9%至6.3 亿元。单季度来看，公司19Q3 收入同增26.7%至4.8 亿元，归母净利润同增18.9%至2.04 亿元。
1）拳头产品《问道》增长强劲，新上线游戏口碑良好打造品牌形象根据七麦数据，《问道》手游7-10 月在iOS 畅销榜上的月平均排名主要系39、43 和34 名，排名逐渐上升，而相比去年同期有所回落的原因我们认为主要系公司有较多官网包有关。此外在其他新游上，《永不言弃：黑洞！》、《原力守护者》、《伊洛纳》和《人偶馆绮幻夜》分别在TapTap 上取得了9.7 分、6.2 分、7.3分和9.5 分的高分，持续巩固了公司精品游戏发行商的品牌形象。
2）《失落城堡》即将会上线，或成为公司下半年的支撑游戏之一根据SteamSpy，《失落城堡》原作在Steam 销量130 万套、好评率91%，被评为国产独立游戏之光。雷霆游戏代理的手游版本即将于10 月24 日上线，其延续了Rogue-like 元素随机+横版动作冒险的特点，同时支持多人联机，TapTap上超过73 万人预约，近75 万人关注，我们认为有望助推其成为公司的另一款爆款产品。根据公司新品发布会，除了该款游戏之外，公司未来还有包括《冒险与深渊》、《魔渊之刃》、《四目神》等多款游戏等待上线，产品线较为丰富。
投资建议：公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力，后续有望拓展新的品类，复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期，我们认为公司2019-2020 年或实现归母净利润至9.2 亿元、10.8 亿元，最新股价对应PE 约为22.9X 和19.6X。参考游戏可比公司19 年平均估值水平，考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行，我们给予公司19年25xPE 的估值水平，对应合理价值约为320.23 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险；股东不断减持的风险