核心观点：
前三季度公司实现归母净利润6.88 亿元，同比增长0.08%
公司发布2019 年三季报：前三季度，公司实现收入20.57 亿元，同比增长2.41%；归母净利润6.88 亿元，同比增长0.08%；扣非净利润6.88 亿元，同比增长3.4%；其中，第三季度公司实现收入6.23 亿元，同比增长14.14%，归母净利润1.56 亿元，同比增长3.36%。
胰岛素业务保持稳健增长，中药业务增速预计有所下滑
前三季度， 主营胰岛素与中药业务的母公司实现收入19.51 亿元（+12.37%），净利润6.63 亿元（+5.34%），其中第三季度实现收入5.59 亿元（+35.05%），净利润1.53 亿元（+20.53%）。基于公司中报及三季报测算，我们预计公司胰岛素业务实现约10%左右增长，中药业务下滑约25%左右，胰岛素笔针头销量预计延续上半年的增长态势，实现50%左右增长。
甘精胰岛素市场推广费用增加拖累公司表观业绩增速
前三季度，公司毛利率较去年同期提升2.81pp 至74.75%，主要系低毛利率的房地产与中药业务收入占比有所下降所致。由于甘精胰岛素有望年底前获批上市，公司加大市场推广力度以及新增销售人员的薪酬与培训费用有所提升，公司前三季度销售费用率较去年同期提升8.58pp 至20.67%。
在研产品开发顺利推进，甘精胰岛素有望下半年获批上市
公司在糖尿病领域布局广泛，研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1 激动剂、DPP-4 抑制剂、SGLT-2 等品种。根据CDE 披露，在研产品甘精胰岛素已完成三合一检查工作，预计年底前有望获批上市，为公司带来新的业务增量。另外，门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产，门冬胰岛素30 与50 注射液、利拉鲁肽处于临床3 期中。
盈利预测与投资建议
考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业，糖尿病治疗产品储备丰富，甘精胰岛素获批在即，且在基层的营销推广能力突出；未来有望依托慢病管理平台，建立糖尿病诊疗闭环系统，打开成长空间。我们预计公司2019-2021年净利润为9.52 亿元/11.50 亿元/14.11 亿元，参考业内可比公司2020 年平均PE 约37X，对应公司合理价值为21.09 元/股，给予买入评级。
风险提示
三代胰岛素竞争加剧；在研产品进度不达预期；新患拓展不达预期