现金流表现优异，净利润超预期源于费用率降低和投资收益增加
公司19 年前三季度收入34.93 亿元，同比增长18.80%；19Q3 收入11.58 亿元，同比增长16.59%。公司对经销商收入实行“二次对账”，收入确认滞后1 月左右，前三季度预收账款7.58 亿元，同比增长63.18%，回款情况良好。公司现金流表现优异，前三季度销售商品收到的现金为42.68亿元，同比增长22.63%。经营现金流量净额3.65 亿元，同比增长930%，主要由于预收账款提升以及预付账款降低。19 年前三季度归母净利润2.38亿元，同比增长21.25%，19Q3 归母净利润0.73 亿元，同比增长34.95%，扣非净利润同比增长25.56%，超出市场预期，主要源于良好费用管控和投资收益增加。19 年前三季度公司毛利率同比下降1.35pct，销售费用率降低1.04pct，管理费用率（含研发费用）降低0.23 pct；财务费用率降低0.16pct。19 年前三季度投资收益0.16 亿元，同比增长45.32%，主要系购买理财产品取得的收益增加所致。
受益提价和良好费用控制，全年成本上涨影响有限
19 年公司面临原材料猪肉和鸡肉价格上涨压力，我们认为19 年公司净利润仍能较快增长，主要由于：1）公司调整产品配方，猪肉占比降至较低水平；19 年前三季度存货增长46.1%，我们判断公司囤积部分原材料应对成本压力；2）公司可通过降低促销以及产品结构升级等方式对冲部分原材料价格上涨的影响；3）受益规模效应，公司期间费用率有望呈下降趋势；4）19 年4 月起增值税率从16%降低至13%，公司净利率较低有望受益。
盈利预测 预计19-21年公司归母净利润分别为3.27/3.94/4.86亿元，增长21.05%/20.51%/23.28%，EPS 分别为1.42/1.71/2.11 元/股，对应PE为37/31/25 倍。和商业模式类似的调味品行业相比，公司估值水平依然不高，我们给予公司20 年35 倍PE，合理价值59.9 元/股，维持买入评级。
风险提示 产能释放低于预期，导致销量增长低于预期；原材料成本上涨超预期，导致毛利率低于预期；费用投放超预期；食品安全风险。