单季净利润创历史新高。公司2019 年前三季度实现营业收入52.2 亿元，同比+20.9%；归母净利润10.4 亿元，同比+89%；扣非净利润9.2 亿元，同比+68.6%；三季度单季度实现营业收入23.1 亿元，同比+17.4%；归母净利润5.5 亿元，同比+65.8%，扣非净利润5 亿元，同比+52%。公司单季度净利润创历史新高，我们认为主要原因在于公司所在区域水泥实现量价齐升，同时公司因规模效应带来成本、费用的下降。同时公司于8 月2 日、9 月12 日收到政府补助6496、3355 万元，但公司也于8 月15 日计提资产减值准备5526 万元，非经常性损益对于公司的业绩影响有限。
主要业务区域甘肃省需求强劲，水泥实现量价齐升。2019 年1-9 月甘肃省房屋新开工面积同比+36.3%（去年同期为-2.4%），基础设施投资增速4.3%，带动甘肃省水泥产量同比增长14.5%。受益于需求强劲，19Q3 甘肃省水泥均价382 元/吨，环比增长10 元/吨，同比增长17 元/吨；19Q3 甘肃省水泥库容比58%，同比下降3pct，环比下降10pct。
资产负债率降至30%，已成为“现金奶牛”。前三季度公司规模优势显现，毛利率37.2%，同比提升3.5pct，三项费用率均有明显改善：销售费用率4.8%，同比下降0.2pct，管理费用率7.9%，同比下降1.7pct，财务费用率0.6%，同比下降1pct。公司三季末短期借款仅3.5 亿元，长期借款为0，资产负债率降至30%，较2018 年末降低4.8 个百分点。前三季度公司经营现金流19.3 亿元，同比增长88.4%，资本开支仅3.7 亿元。
投资建议：维持“买入”评级。公司是甘青水泥龙头，区域格局稳定，集中度高；公司成本费用管控持续改善，有息负债率低，资本开支少，分红率仍有提升空间，资产质量扎实。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.53、1.67、1.85 元，维持公司合理价值12.72 元/股的判断，对应2019 年PE8.3x、PB 1.5x。维持“买入”评级。
风险提示：基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。