海大集团发布2019 年三季报：2019 年三季度公司实现营收144.48 亿元，同增+9.85%；实现归母净利润7.39 亿元，同增+10.13%。1-9 月份，公司实现营收355.13 亿元，归母净利润14.12 亿元，同比分别增长+15.18%、+11.13%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为11.97%，同比上升0.19 个百分点；综合净利率为4.23%，同比微幅下降0.01 个百分点；加权ROE 为16.98%，同比下降1 个百分点。费用方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.19%/0.16%/-0.05%。
饲料销量仍然稳健，全年增速预计为12%左右。在生猪养殖产能探底和禽肉价格上涨背景下，公司饲料业务整体维持“禽强猪弱”格局，我们估计三季度禽料和猪料同比增速分别约为+30%、-30%；在行业价格战以及鱼价整体低迷等因素的影响之下，三季度公司水产料同比增速预计仍实现两位数增长。我们预计全年饲料总销量约为1200 万吨，同比增长130 万吨；其中水产料、猪料和禽料分别为350/160/690 万吨，同比增速分别约为+13%/-31%/+31%。
水产料行业竞争环境趋于激烈，公司毛利率有望维持稳定水平。单三季度公司毛利率为12.09%，同比仅微幅上升0.02 个百分点。我们认为毛利率整体维持稳定源于以下两方面作用相反的因素：1）水产料毛利率预计略有下降。 一方面源于鱼价表现一般及存塘量较少，另一方面源于市场竞争激烈。2）禽料毛利率预计有较明显上升。公司在禽料上的技术和效率优势更加凸显，再叠加今年禽养殖行情保持较高景气度，禽料呈现量价齐升的良好局面。展望全年，我们预计公司整体盈利能力仍将保持稳定。
单三季度生猪养殖业务已实现盈利，预计四季度将贡献较大利润增量。我们估计三季度公司生猪出栏量约为15 万头，前三季度累计生猪出栏量约为55万头，2019 年全年预计实现生猪出栏量67 万头。公司上半年生猪养殖板块亏损约4000 万元，我们估计三季度已重拾盈利，我们预计四季度猪价将维持高位，预计贡献净利润1.5 亿元左右。展望未来，非瘟背景下公司坚持稳扎稳打的推进策略，预计明年出栏量可达120 万头，并在猪价大幅上涨预期下迎来量利齐升。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为17.5/25.6/27.6 亿元，对应EPS 1.11/1.62/1.75 元。考虑到公司领先竞争优势，我们给予公司2019 年25~29 倍PE 估值，对应合理价值区间为27.75~32.19 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。公司饲料销量不达预期；自然灾害