公司发布三季度业绩报告：19Q1-Q3 实现收入355.13 亿同增15.18%，归母净利14.12 亿同增11.13%；其中Q3 单季实现营收144.48 亿同增9.9%，归母净利7.39 亿同增10.1%。
水产料保持10%+增速，各品种表现相对分化。上半年猪料需求大幅下降，很多猪料企业选择切换禽料及水产料行业进行跨界竞争，由于普水进入门槛低，导致竞争加剧，受到冲击较大的颗粒料毛利率下滑较多，销量基本持平。高端水产料方面，受益消费升级趋势增长稳健，虾料、高端膨化鱼料毛利率保持。高端膨化料也是公司的重点布局方向，19年公开发行可转债拟募资34.21 亿元，超过一半的资金投入高端膨化料项目，将支撑主业未来稳健发展。
禽料受益禽养殖高度景气量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大，19 年前三季度猪肉产量3181 万吨同降17.2%，其中Q3 猪肉产量降幅达到42%，预计全年猪肉产量4118 万吨，较18 年5404 万吨产量存在1286 万吨的供给缺口，20 年将进一步拉大。消费替代效应下禽养殖持续景气，公司前三季度禽料销量增速约30%，凭借出色的成本管控和高效的运营能力，吨盈利提高并显著优于同行。
猪料受生猪产能去化销量大幅下滑。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少，根据农村农业部，9 月400 个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%，生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化，加之公司所在的两广产能去化更为严重，造成猪料销售大幅下滑，前三季度降幅约20%。
生猪养殖有望贡献利润弹性。公司前三季度生猪出栏约55 万头，由于上半年生猪养殖亏损，Q3 虽有4000-5000 万盈利但累计基本打平。全年预计出栏约70 万头，整体贡献利润1 亿不到。预计20 年出栏120 万头，有望贡献利润约5-6 亿。
财务报表质量良好：应收账款23 亿同增3.2%，主要由于今年水产养殖端行情较差，资金管控较严相对健康；固定资产同增32%主要系饲料产能扩张200 多万吨及部分生猪养殖投资；相应压缩原材料贸易，存货大幅减少，现金回款理想，前三季度经营性现金流20 亿同比大幅改善。
盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年公司实现营收488.2/611.3/731.5亿元，同增15.8%/25.2%/19.7%；归母净利润分别为16.4/24.1/28.6 亿元，同增14.3%/46.4%/18.8%。当前股价对应PE 为29.5X/20.2X/17.0X，考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河，饲料主业稳健增长，生猪养殖有望贡献利润弹性，维持“买入”评级！
风险提示：自然灾害及疫情风险，原材料价格波动，产品调整不及预期，生猪养殖不确定性风险