事件
公司发布2019 年三季度报告。
2019 年1-9 月公司营业收入为44.54 亿元，同比增长40.12%；归属于上市公司股东的净利润为0.12 亿元，同比降低90.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-1.05 亿元，同比降低523.33%。
分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为12.45/16.95/15.14 亿元，同比分别增长47.64%/66.38%/14.97%；归母净利润分别为-3.35/-0.32/3.79 亿元， 同比分别增长-1141.95%/-166.23%/ 841.90%。
我们的分析和判断
受益猪价大幅上涨，2019Q3 业绩高增
2019Q1 受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售，根据Wind 数据，2019Q1 全国生猪均价12.96 元/kg，猪价低迷叠加公司加大防疫成本投入，公司一季度实现归母净利润-3.35 亿元；2019 年3 月开始猪价步入上行通道，2019Q2 全国生猪均价15.69 元/kg，公司二季度实现归母净利润-0.32 亿元。随着生猪价格持续创新高，2019Q3 全国生猪均价23.08 元/kg，公司三季度销售生猪51 万头，实现归母净利润3.79 亿元，同比高增841.90%。
2019Q1-3 公司销售商品猪202.70 万头，销售收入33.27 亿元，销售均价15.39 元/公斤，同比变动分别为40.91%、69.59%、28.34%。
Q3 盈利能力明显改善，期间费用率下降
毛利率方面，2019Q1-3 公司毛利率为10.64%，同比减少4.41pct。
净利率方面，2019 Q1-3 公司净利率为0.31%，同比降低3.42pct。分季度看，2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为-6.12%/10.44%/24.65%，净利率分别为-27.00%/-1.89%/25.22%，Q3 盈利能力明显改善。
费用率方面，2019 Q1-3 公司销售费用率为2.27%，同比降低1.87pct；管理及研发费用率为8.52%，同比降低0.87pct；财务费用率为2.24%，同比提升0.95pct，主要是由于公司增加贷款所致。公司期间费用率有所下降。
2019Q4-2020 年猪价预计持续高位，公司9 月出栏情况好转，种猪产能大幅提升
由于能繁母猪存栏量对应10 个月后的商品猪出栏量，根据农业农村部数据，2019 年9 月能繁母猪存栏同比减少38.9%，环比减少2.8%，因此认为至2020 年上半年生猪供给短缺局面仍难改变，猪价仍有上行动力，2020 年猪价仍将高位运行，均价高于2019 年。
公司前9 个月中仅在7 月、8 月出现生猪出栏量同比下降的情况，9 月出栏量已实现同比转正，增长7.33%。
此外，9 月末公司生产性生物资产达到6.19 亿元，环比二季度末增加63.76%，种猪产能进一步回升，将有力支撑公司未来生猪出栏量和业绩增长。
投资建议：
我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为72.47 亿元和112.22 亿元，同比增长60.36%和54.86%；归母净利润分别为7.40 亿元和52.00 亿元，同比增长229.37%、602.70%；对应PE 为23.5x 和3.3x，维持“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。