三季度营收、归母净利润维持高速增长，现金流表现稳健。公司2019 年前三季度实现营收15.55 亿元（+34%），实现归母净利润6.7 亿元（+32%），实现扣非净利润6.33 亿元（+39%）；Q3 单季度实现营收4.84 亿元（YOY+27%），实现归母净利润2.04 亿元（YOY+19%），实现扣非归母净利润1.92 亿元（YOY+25%）。公司三季度整体收入增速同比依旧亮眼，我们预计主要与公司问道流水相对稳定（三季度稳居IOS 畅销榜前40 名）、以及新游戏上线有关。公司前三季度经营现金流净额达到8.8 亿元，远超归母净利润，现金创造能力极强。公司单Q3 投资收益仅73 万，而去年同期有1706 万投资收益。
9 月底《问道手游》新版推广效果显著，《伊洛纳》、《远离守护者》等新游贡献流水增量。Q3 单季度公司营销费用0.62 亿元，销售费用率12.8%，相比去年同期7.6%有所提升，我们认为主要与公司《问道》手游宣传推广以及新游戏上线推广有关，9 月公司推出《问道》更新版本，增加地府地图、神魂系统等新内容，产品版本更新后在IOS 畅销榜排名提升显著。三季度公司新上线《伊洛纳》、《原力守护者》、《人偶馆绮幻夜》等多款轻度游戏，为公司贡献流水增量。此外，公司重点产品《失落城堡》等产品也已经开启预约，目前预约人数已经超过百万人，我们预计19Q4 有望上线。我们认为公司核心产品《问道手游》表现稳定，轻度游戏产品以口碑和内容为研发方向，在Roguelike 品类基础上，不断尝试开拓解谜、MOBA 等全新产品类型，未来有望持续打造高口碑精品游戏。
“代号M68”同世界观小说已经开启连载，游戏产品海外有望率先发行。目前公司在研重度产品“代号M68”同世界观小说已经开启连载，该产品以SLG+探索经营为核心玩法，未来有望率先在海外进行发行，鉴于SLG 产品出海受众较多、付费较高，我们认为该产品未来海外表现值得期待。
盈利预测与估值分析。公司高质量的财务水平、大比例分红等均给予公司极强安全边际，我们坚定的认为以内容和口碑驱动的研发向游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为12.79 元、14.73 元和17.98 元。参考同行业公司，我们给予公司2019 年23-25 倍动态PE（对应2019 年市现率为20-22 倍），对应合理价值区间为294.17-319.75 元/股，维持优于大市评级。
风险提示。新手游上线延期，政策监管不确定。