烟标龙头企业，多元化产业升级：劲嘉股份成立于1996 年，是国内卷烟包装领军企业，与国内80%的省中烟公司长期保持战略合作关系，并在技术、生产规模、人才方面行业领先；除传统烟标主业，公司积极推进大包装战略，大力拓展精品烟酒包装、新型烟草包装、3C 产品等包装；此外公司布局新型烟草业务，2B 端与云南中烟合作，2C 端推出自主蒸汽烟品牌。
烟标行业迎来企稳回升态势：烟草行业在16 年进入去库存周期后产销量明显下滑，随着18 年行业库存的逐渐消化，我们判断19 年行业产销量有望企稳回升。此外近年来烟草销售体现出明显结构化升级趋势，香烟创新产品中细支烟等增速迅速，同时高品类的一二类卷烟销售占比提升。
客户&技术优势明显，行业整合存成长机遇：烟标主业方面，劲嘉基本覆盖国内烟草行业各规模品牌，通过技术创新、规模效应以及成本管控能力建立起明显竞争优势；此外公司近年不断通过外延实现资源整合，保持稳健增长态势。
新型烟草抢先卡位，双主线布局享市场红利：劲嘉在新型烟草方面的布局采取2B+2C 两条主线，2B 端主要与中烟体系合作，与云南中烟下属单位成立合资公司，未来会承担云南中烟的新型烟草烟具生产；2C 端通过建立自有品牌享受电子烟市场需求爆发红利，在烟弹口味、烟具性能、外观设计等方面具备优势。
丰富大包装布局，入股申仁参与混改：在彩盒业务方面，公司产品包括酒包、3C 包装、精品烟盒等；在酒包方面通过入股申仁实现与茅台的深度合作，同时参与国企混改；精品烟盒方面，18 年不断引入新客户拓展新产品，取得知名品牌新型烟草产品的合格供应商资格；在3C 产品方面，客户推进迅速，未来有望迅速放量。
盈利预测与评级：公司作为烟标行业龙头企业，拥有良好的客户资源与技术能力，享受烟标行业带来的高盈利性，同时积极布局新型烟草领域，有望受益于新型烟草行业需求爆发；我们预计公司2019-2020 年归母净利润8.8 亿、10.2 亿，同比增速21.1%、15.6%；参考同业可比公司，我们给予劲嘉19年20-22 倍估值，对应合理价值区间12~13.2 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：新型烟草面临政策风险，新业务扩展不及预期，烟草行业产销量下行。