公司发布2019 三季度报，Q3 收入端增长18%，归母净利润增长20%。19前三季度公司实现收入11.42 亿元，同比增长22.38%。实现归母净利润3.04亿元，同比增长23.12%；其中Q3 单季度实现收入4.38 亿元，同比增长18.05%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长20.37%。公司Q3 单季度延续Q2 增长势头，单季度净利润率继续回升。
毛销率有所提升，单季度净利润率继续回升。公司Q3 单季度毛利率达50.85%，同比下降0.68pct，前三季度毛利率水平为52.46%，同比提升1.14pct。Q3 单季度销售费用率达10.00%，同比下降1.41pct，毛利率与销售费用率结合看，Q3 毛销率有所提升。Q3 单季度管理费用率为4.75%，同比下降0.20pct，财务费用率为-0.33%，同比提升0.14pct。公司前三季度研发费用达3533 万元，同比提升47%，研发力度继续加强，最终Q3 单季度净利率为27.91%，同比提升0.54pct，盈利能力继续上提，致前三季度整体净利率提升0.16pct，为26.66%。
多元化渠道持续推进，新产能19Q4 逐步释放。公司坚持渠道多元化发展，经销渠道、KA 渠道、电商渠道同步推进，2019 年上半年新增一级经销商70 家，终端门店300 个，截止2019 年6 月底拥有一级经销商1400 个，终端门店2500 个；KA 渠道方面，公司继续推进与红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等合作，上半年KA 渠道开店数量达100 家，我们判断其KA 布局下半年仍继续推进中。同时公司继续加强产能优先布局优势，110 万台项目已于19Q3 基本建设完成，新产能19Q4 有望逐步释放。
投资建议与盈利预测：公司继续优先布局产能，加强行业领军地位，作为集成灶行业龙头，我们认为公司未来3-5 年内将继续受益于行业渗透率提升，自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进，加大KA 渠道及电商渠道布局，为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。
我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.71，0.84 及0.99 元，同比增长21.4%，18.9%及17.8%。考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期，且公司行业龙头地位稳固，给予其19 年20-25xPE 估值，合理价值区间为14.20-17.75 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。竞争格局恶化，行业渗透不及预期。