核心观点
由于维生素等产品价格疲软，2019 前三季度公司实现归母净利润17.06 亿元，同比-32.8%。考虑到产品涨价预期以及在建产能释放，看好2020 年业绩弹性；公司正处于新一轮产品扩张起点，未来规模有望再上台阶，看好长期成长空间。预测2019-21 年EPS 为1.07/1.53/1.86 元，给予目标价27 元，维持“买入”评级。
三季度维生素价格疲软，归母净利润环比下滑。由于维生素及香精香料类产品价格相比去年高位出现下滑，2019 年前三季度公司实现营业收入57.66 亿元，同比-14.2%；实现归母净利润17.06 亿元，同比-32.8%。从三季度单季看，维生素下游需求疲软，产品价格环比下滑但仍高于去年同期；三季度公司实现营业收入18.98 亿元，环比-6.6%，同比-8.2%；实现归母净利润5.50 亿元，环比-14.7%，同比+5.5%。
饲料需求缓慢回暖，看好维生素涨价预期。随着生猪养殖情况缓慢好转，有望带动饲料及维生素等营养添加剂需求回暖。其中维生素E 价格目前处于历史低位，DSM 整合能特科技正在进行中，行业竞争格局存在向好预期，预计价格向上弹性较大。随着未来生猪补库存周期到来提升饲料需求，维生素价格有望进入上升通道，公司作为国内VA、VE 龙头充分受益。
新产品扩张进行时，看好长期成长空间。公司公告及子公司相关项目环评公示显示，公司规划在未来2-3 年内共投资近200 亿元扩张产能及储备新产品，主要涉及蛋氨酸、生物发酵产品、营养品及精细化工品等项目。公司的技术优势和强大的成本控制能力是保证新产能顺利释放的核心因素，我们看好未来随着新产品投产逐步释放业绩，公司利润规模有望再上台阶。
风险因素：产品价格下跌；行业竞争加剧；新产能/新产品释放不及预期；生产安全事故风险。
投资建议：短期看，考虑到维生素、蛋氨酸涨价预期以及新材料、蛋氨酸等在建产能逐步释放，公司2020 年业绩有望实现快速增长；长期看，公司正处于新一轮产品扩张的起点，未来业绩规模有望再上台阶。由于短期内饲料需求疲软导致维生素价格上涨不及预期，下调公司2019-2021 年归母净利润预测至23.04/32.86/39.97 亿元（原预测为28.08/38.78/52.90 亿元），对应EPS 分别为1.07/1.53/1.86 元。根据可比公司估值给予2019 年25 倍PE，对应目标价27元（原目标价30 元），维持“买入”评级。