核心观点
公司Q3 单季净利润同比增长约45%，前三季度业绩累计增速超过20%，在煤炭业绩稳定向好的前提下，新收购的电解铝资产业绩改善使公司盈利更上一层楼。
中期看，铝板块的业绩弹性、煤炭板块的业绩稳定性以及中报分红后提升的股息率将增加公司估值吸引力。
电解铝业务助力，公司Q3 单季净利同比增长45.86%。公司2019 年前三季度营业收入/净利润142.18 亿元/19.60 亿元（同比分别+8.76%/+20.14%），其中Q3 单季净利润为5.85 亿元（同比+45.86%），Q3 业绩提升主要由于今年增发收购的电解铝业务盈利加速扩张。但是由于公司业务板块的变化，整体毛利率/净利率Q3 单季同比下降13/5pcts。
Q3 电解铝净利弹性初现，前三季度期间费用率显著降低。我们推算，公司Q3 单季煤炭业务盈利约为3.5 亿元，新收购的电解铝业务贡献盈利约2 亿元，主要由于铝价格回升及成本端炭块价格下行带来的业绩弹性，预计Q3 单季电解铝产品贡献的单位归母净利超过1000 元/ 吨。前三季度销售/ 管理/ 财务费用分别为0.39/2.19/3.77 亿元，三项费用率合计4.48%，销售/管理/财务费用率分别为0.28%/1.54%/2.65%（同比-0.11/-0.29/-0.15pcts）。
顺利增发收购电解铝资产，低成本优势有望进一步显现。公司已通过增发完成了对集团电解铝资产—霍煤鸿竣的收购，在产产能86 万吨，在建35 万吨，已形成“煤—电—铝”一体化的产业链，电解铝板块可充分利用公司自备电厂的低成本优势。
展望短期，预计四季度受到成本集中计提以及铝价波动的影响，电解铝业务Q4 盈利环比或缩水，但中长期看电解铝景气处在底部爬升的过程，吨铝产品净利水平有望稳步抬升，将成为未来公司业绩增量的主要来源。
风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤/电/铝产品需求；环保成本支出波动大。
投资建议：考虑公司铝业务Q3 盈利初步好转，调高公司2019-2021 年摊薄后EPS预测至1.32/1.40/1.41 元（原预测1.17/1.27/1.29 元）。当前股价8.39 元，对应2019~2021 年P/E 6/6/6 倍，给予目标价11 元，对应2019 年P/E 8x。公司煤炭业务定价的低波动以及铝业务向上的业绩弹性，有望为中期股价带来催化剂，维持“买入”评级。