公司三季报业绩超预期，系《问道手游》新版本上线带动流水高增长。公司计划4Q有重磅产品《失落城堡》上线，同时4Q《问道手游》年终活动上线，有望保持高速增长。我们认为，公司是当前A 股稀缺的专注于年轻化、玩法创新及长线运营的游戏公司，维持“增持”评级。
业绩超预期。公司2019 年三季度实现营业收入4.84 亿元，同比+26.71%；归母净利润2.07 亿元，同比+18.78%。主要系《问道手游》的同比高增长带动；公司毛利率为92.87%（同比+1pct）。费率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.72%/ 7.55%/16.05/-2.30%（同比+5/+0/-1/-2pcts），总体维持稳定。
《问道手游》新版本上线带动流水增长，4Q 年终活动刺激有望保持增长。《问道手游》在报告期内表现优异，推出了盗墓，刺激流水增长。我们估算《问道手游》三季度的月流水在1.9 亿左右，预计随着4Q 年终活动上线，游戏流水有望保持增长。
新游戏口碑较好，预计4Q 重磅游戏《失落城堡》上线。公司在3Q19 年陆续上线了《DOLL》《伊洛纳》等游戏，Taptap 评分较高，市场口碑较高。预计11月份上线重磅游戏《失落城堡》，有望为公司贡献业绩增量。
风险因素：1）监管持续趋严；2）新产品不及预期；3）老游戏流水下滑超预期。
投资建议：公司长线运营能力较强，《问道手游》在2019Q3 同比保持较高增长，公司积极布局面向年轻用户向的细分品类产品，具备长期成长空间。我们维持2019~2021 年EPS 预测为13.29/16.04/18.29 元，当前股价对应PE 22/18/16倍，维持“增持”评级。