核心观点
中国联通10 月22 日公布三季报。2019 年前三季度实现收入2171 亿，同比下降1.18%，归母净利润43.16 亿，同比增长24.38%。业绩基本符合预期。
收入端改善略超预期。1、Q3 同比转入正增长：三季度单季收入同比增长2.21%，一改今年上半年同比-2.78%的局面；2、Q3 环比出现难得的正增长：值得注意的是，三季度收入环比二季度出现了0.5%的增长，这是2014 年进入4G 时代以来的首次，通常情况下三季度相比二季度都有4 个点左右的环比下滑，说明公司经营情况出现了实质改善；3、2B 是主要增长动力：前三季度产业互联网业务收入为242.91 亿元，比去年同期上升40.8%；4、移网收入仍未企稳，Q4有望出现较大改善：前三季度移网收入比去年同期下降6.1%，ARPU40.6 元，环比Q2 下降0.2 元。由于高质量发展相关政策于10 月落地，Q4 移网收入有望出现较大改善。
利润端改善基本符合预期，Q4 挑战较大。1、Q3 净利润同比增长46.6%：去年Q3 由于有取消漫游费等因素，基数较低，但是刨除基数低的因素外，2019Q3的净利润同比表现还是要显著好于Q1（+24.8%），Q2（+8.57%）；2、Q3净利润环比下降6.52%，属于历史较好情况：刨掉2018 年Q3 的异常值，历史Q3 环比增速分别为+5.82%（2017 年)、85.95%（2016 年）、-69.23%（2015年)、+13.65%（2014 年)、-17.40%（2012 年)、-35.21%（2011 年）、-47.94%（2010 年）；3、Q4 挑战较大：今年三季度单季利润总额为35.79 亿，意味着要完成股权激励目标四季度需要完成利润总额49.9 亿，压力较大。
Q4 进入高质量发展时间。行业多项高质量发展的政策预计都将于Q4 落地。如取消低于成本的超低价套餐、降低渠道佣金、下架达量限速套餐、取消市场份额考核等，我们认为2019Q4 行业将进入良性发展阶段。
风险因素：高质量发展不及预期、5G 业务发展不及预期。
投资建议：Q3 收入端和利润端改善较为明显，Q4 及明年叠加高质量发展政策和共建共享，业绩有望出现较大幅度增长。我们维持2019/20/21 年EPS 预测0.19/0.32/0.44 元，给予2020 年目标PB1.68 倍，对应目标价7.82 元，维持“买入”评级。