公司三季报业绩高增符合预期，燃煤成本下行及电价小幅回升是主因。考虑到新电价机制对公司综合电价影响有限，预计煤价面临持续下行压力，公司后续盈利持续修复趋势明确。维持“买入”评级，目标价8.10 元。
前三季度EPS 0.32 元，业绩高增符合预期。2019 年前三季度，公司营收1272.32亿元，同比增长1.0%；归母净利润53.89 亿元，同比增长171.0%；基本每股收益0.32 元，业绩高增符合预期，燃料成本下降及电价微增是主因。分季度看，Q3 公司实现归母净利15.7 亿元，同比扭亏回升17.1 亿元，折算基本每股收益0.09 元。
电价微增对冲电量下滑，确保收入小幅增长。前三季度公司上网电量同比下滑6.4%至2,880 亿千瓦时，降幅较半年度扩大0.8 个百分点；其中煤机上网电量同比下滑6.8%至2630 亿千瓦时，体现今年以来需求承压、特高压外送强化、核电投运等因素对火电电量的挤压。公司二季度起受益于增值税率下调3 个百分点，不含税标杆电价上升，但市场电占比扩大10.9 个百分点至51.2%，因此前三季度综合电价微增0.14%至417.69 元/兆瓦时。公司营收小幅正增长，体现电价增长的正面作用。
燃煤成本下行助业绩大增，现金流向好。燃煤成本显著下行，带动前三季度毛利率改善3.3 个百分点至15.8%。受益于参股火电及核电公司盈利改善，累计投资收益大增10.0 亿元至11.6 亿元。管理费用率（2.3%）及财务费用率（6.7%）合计微增0.5 个百分点，整体可控。前三季度经营现金流净额284 亿元，跑赢营收增速。
电价料整体稳定，股息率变得有吸引力。2020 年将启动的“基准+浮动”电价机制可能加速公司市场电占比提升，但考虑当前市场电实际折价不断收窄，预计对公司后续综合电价影响有限。在成本端，煤炭供给释放，促使煤炭市场向宽松转化，预计煤价面临持续下行压力，有望带动公司业绩持续改善，业绩弹性持续释放。随着业绩回升，股息率正在变得有吸引力，我们预计公司2020 年股息率有望达到5.1%。
风险因素：煤炭价格大幅超预期上涨；“基准+浮动”新电价机制下，综合上网电价大幅下行；上网电量大幅低于预期。
投资建议： 考虑前三季度业绩符合预期， 维持2019~2021 年EPS 预测0.44/0.65/0.79 元，当前股价对应P/E 分别为13/9/7 倍，参考行业及公司历史估值，给予公司2019 年1.7 倍目标P/B，对应目标价8.10 元，维持“买入”评级。