事件：10 月23 日公司披露三季报，营业总收入 38.86 亿，同比+18.98%，归母净利 6.14 亿，同比+26.06%，扣非后净利润5.92 亿元，同比+24.71%；
核心观点：
1、三季度延续上半年快增趋势，全年开店按计划推进：Q3 收入 13.96 亿，同比+18.2%，与上半年增速相当，表现平稳。上半年公司门店数量达到10598 家，相比去年底新增683 家，开店增速较快，预计全年新增门店仍在800-1200 家。三季度开店增速略有放缓，收入快增长预计与单店收入较快增速以及增值税下调有关。从品类与区域发展来看，三季度蔬菜产品增长相对较快，华南地区占比环比提升最快。此外，单三季度公司经营性现金流净额同比略有下降，属季节性波动，预计与原料阶段性采购量变化有关。
2、管理费用优化，成本端压力略有下降，助推盈利稳步提升：
单三季度公司归母净利 2.18 亿元，同比+26.5%，扣非净利润2.03 亿元，同比+23.7%，持续快于收入增速。其中，Q3 单季净利润率提升0.99pct，毛利率提升1.6pct，这主要是因为去年二三季度是原材料价格高点，今年以来逐步好转；同时，销售费用率与财务费用率分别提升1.1pct、0.55pct，与市场投入增加以及可转债发行有关，管理费用率则下降0.79pct。
3、长期看好鸭脖主业稳健增长下，供应链优化与新品类发展打开更大成长空间：未来几年公司将继续保持稳健开店增速，拓展海外市场，推进四代店升级发展。除此以外，公司还积极布局新业务，打造健康美食生态系统。一是，扩品类，椒椒有味门店正在测试中，后续有望放量；二是，依托“冷链生鲜、日配到店”的供应链能力，以及强大渠道管控能力，逐步向开放型对外服务发展，已开始产生正收益，未来将提供更大弹性。
4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司19-21 年EPS 分别为1.37/1.66/1.99 元，对应PE 分别为32/27/22 倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，禽流感事件，开店不及预期等