投资建议：市场对公司管理半径有效性和同店增长可持续等问题存在疑虑。我们认为，休闲卤制品行业仍保持两位数增长，绝味仍持续享受门店扩张红利，同时单店竞争优势优于行业，从而同店收入保持上升趋势。绝味日配到货的冷链配送能力和加盟商管理能力成就公司行业龙头地位，考虑到收入端取得优于行业增长速度可期，成本费用端有望在规模经济下保持下行趋势，提高2019-2021 年EPS1.37、1.71、2.13（前次1.35、1.58、1.82 元），提高目标价至53 元，对应2020 年31XPE，增持评级。
门店扩张稳步推进，同店收入保持增长趋势。绝味50%的门店集中在一二线城市，低线城市的扩张空间巨大。我们以当前省会城市门店人均保有量为标准，逐个测算本省低线城市有近10000 家门店扩张空间。单店盈利是渠道稳定的保障，因此，门店扩张速度会与单店收入增长取得平衡，单点收入增长通过门店升级、品类提价等方式实现。
供应链管理与加盟商管理两大优势保障长期增长，规模扩张带来成本费用率的下行，品牌力得以持续积累。公司领先的加盟一体化管理体系和全国覆盖的冷链供应系统，成为门店扩张的有力保障。规模经济在渠道扩张过程中凸显，成本费用端出现下行趋势，同时“绝味=鸭脖=休闲卤制品”的品牌力得以持续积累。在渠道下沉中，外卖向低线城市的渗透成为扩张助力。最后，以串串香为代表的新业态将与休闲卤味主业协同发展。
催化剂：绝味门店拓展顺利；同店收入保持增长
风险因素：食品安全；单店收入阶段性下滑；原材料价格波动风险