事件：公司公告2019 年3 季报，19Q1-Q3 实现营收15.6 亿元（YOY+34.1%）、归母净利6.7 亿元（YOY+32.2%）、归母扣非净利6.3 亿元（ YOY+38.9% ）， 净经营性现金流8.8 亿元（YOY+44.4%）。对应19Q3 实现营收4.8 亿元（YOY+26.7%）、归母净利2.0 亿元（YOY+19.0%）、归母扣非净利1.9 亿元（YOY+24.9%）。
点评：
1、19Q3 新老产品表现平稳，单季度业绩环比略降。①《问道手游》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《末日希望》等新老产品拉动，19 年前3 季度收入及利润增速可观。②从单季度业绩来看，公司19Q1/19Q2/19Q3 分别实现收入5.1/5.6/4.8 亿元，归母净利2.1/2.5/2.0 亿元，归母扣非净利2.0/2.4/1.9 亿元，继19Q2单季度业绩创新高（《问道手游》3 周年活动），19Q3 业绩环比略有下降。③19Q3 公司毛利率92.9%、净利率54.1%、期间费用率34%，其中：销售费率12.7%（新游推广增加），管理费率7.5%，研发费率16.1%（19H1 新增研发人员至323 人），财务费率-2.3%。整体波动不大，保持较强的盈利能力。④资产负债项：
19Q3 期末公司预付款项2445 万元（较18 年底增加30%，预付新代理游戏分成款），长期股权投资3.8 亿元（较18 年底增加133%，部分新增股权投资），其他非流动金融资产4.3 亿元（股权投资），递延收益3649 万元（较18 年底增加77%，未摊销的永久性道具余额），⑤现金流：19Q1/19Q2/19Q3 净经营现金流分别为2.2/3.6/3.0 亿元，19Q1-Q3 净经营性现金流8.8 亿元（YOY+44%），主要为19 年收入增长及收到18 年期后回款。
2、公司坚持“精品+差异化”路线，以玩家为本，收获较好的用户口碑及盈利能力。未来，公司将持续投入自研、打造特色发行平台（雷霆游戏）、拓展海外市场，探索5G/云游戏/AR/VR等新技术及新盈利模式。① 据七麦数据，《问道手游》
19Q1/19Q2/19Q3iOS 游戏畅销榜平均排名分别为28/22/33，9月26 日地府资料片更新上线，10 月以来平均排名为26。②未来产品储备包括《失落城堡》（预计10/24 上线、Steam 畅销国产大作）、《下一把剑》（预计11/7 上线）、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《双境之城》等自研+代理的多类型产品，值得期待。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为8.8/9.9/11.4 亿元，对应当前PE 分别为24/21/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏行业政策风险，行业竞争程度加剧，单一产品依赖风险，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，用户获取成本及IP 版权价格进一步上涨，核心人才流失，玩家偏好改变，新技术变革不及预期，公司治理风险，股东减持风险，市场风格切换等。