事件：
10 月23 日，华能国际发布三季报， Q3 单季度公司实现营收438.15 亿元，同比上升1.18%，实现归母净利润15.69 亿元，同比扭亏；1-9 月公司实现营收1272.32 亿元，同比增长0.99%，实现归母净利润53.89 亿元，同比增长170.95%。
点评：
用电增速低致Q3 上网电量继续下滑，但降幅环比收窄Q3 公司发电量1068 亿度，同比降8.31%；上网电量1029 亿度，同比降5.99%。其中，重庆、河南和天津的上网电量明显下滑，系同期这些区域用电增速较低所致；公司装机比重较大的山东、江苏和浙江受用电增速较低及外来电冲击影响，三季度火电发电下滑明显；广东虽然用电增速仍处于较高水平，但受外来电冲击叠加省内水电发电增速较高影响，火电出力受到压制。
虽然Q3 上网电量继续下滑，但较Q2（-11.52%）环比降幅收窄，系同期水电发电增速逐步回落，对火电压制作用减小所致。
Q3 税后电价上涨2.6%，驱动营收同比增长1.2%2019 前三季度含税上网电价417.69 元/兆瓦时，同比+0.14%；Q3 含税上网电价414.42 元/兆瓦时，同比-0.02%。Q3 税后上网电价366.74 元/兆瓦时，同比+2.63%，导致营收同比上升1.18%。
前三季度，公司市场化交易电量1465 亿千瓦时，交易电量比例51.23%，比去年增长10.87 个百分点，但含税电价仍能持平，说明公司市场电折价幅度有所缩窄。
Q3 公司成本端继续改善，带动业绩扭亏为盈
受发电量大幅下滑和不含税电价上升影响，公司Q3 营收同比+1.18%；成本方面，Q3 公司营业成本同比-2.74%，营收上行叠加成本下行，Q3 公司实现毛利率14.63%，同比提升3.35 个百分点，环比提升0.53 个百分点，并最终带动公司业绩扭亏为盈。
三费占比同比提高0.8pp，财务费用率上升是主要原因Q3 单季度，三费营收占比9.4%，较去年同期（8.6%）提高0.8pp，其中，Q3 财务费用率6.9%，较去年同期（6.4%）提高0.5 pp，带息负债增加是主要原因，截止9 月30 日，公司有息负债规模2366 亿元，同比增长3.8%。此外，本期公司投资净现金同比增长26.08%，系子公司清洁能源项目投资支出同比增加。
煤价中枢或进一步下降，公司业绩有望继续修复7-8 月，全国电煤价格指数均值487.46 元/吨，同比下滑7.6%；1-8 月均值498.0 元/吨，同比下滑7.0%。我们认为，国内煤炭行业整体供给宽松库存高企，且下游煤炭消费疲软，煤炭价格压力明显，价格中枢或继续下行，公司业绩有望继续得到修复。
盈利预测与估值：
维持公司盈利预测，预计公司2019-2021 年将实现营业收入1757.74/1866.43/1937.47 亿元，实现归母净利70.50/87.75/96.92亿元，实现EPS 0.45/0.56/0.62 元，当前市值（2019 年10 月22日）对应PE 为12.8/10.3/9.3 倍；对应股息率5.47/6.81/ 7.52%。
继续给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：
煤炭价格大幅上涨、电价下调、用电需求低于预期