事件描述：
1-9 月公司实现收入55.6 亿元，同比增长13.5%，净利润6.66亿元，同比下降1.2%；净利润率11.97%，同比下降1.78 个百分点。
核心观点：
1、三季度收入和利润增速环比改善明显：三季度单季实现营业收入18.46 亿元，同比增长17.4%（上半年同比增长11.63%），净利润2.01 亿元，同比增长17.8%（上半年同比下降7.66%），增速改善明显。收入分拆上，三季度各大业务单元收入增幅都在10%以上，其中保健品、酿酒业务、YE 收入增幅在20%以上。
三季度糖价有所回升的基础上，制糖业务收入也有改善。出口方面，受益于人民币贬值因素，主导产品酵母出口收入增幅达到12%，快于国内收入增速。预计四季度还将继续保持增速回升态势，全年完成14%-15%增长概率大。
2、负面因素逐渐解除，所得税率回升至正常水平拖累增速：随着伊犁工厂搬迁事项确定，伊犁产能利用率回升至90%左右，有助于改善公司盈利。俄罗斯工厂今年也开始盈利，预计贡献利润5000 万元左右，糖蜜成本总体也成下降趋势，诸多负面因素解除。但是由于所得税可抵扣金额逐渐减少，公司所得税率从10%逐渐恢复到正常的15%左右，1-9 月所得税费用增加4564万元，预计全年将增加7000-9000 万元左右。不考虑税收因素的1-9 月利润总额同比增长4.53%。
3、管理费用和销售费用率增加，汇兑收益增加是盈利改善主因：
三季度毛利率33.72%同比微幅下降0.11 个百分点，基本持平。
但是由于药品两票制，销售人员增加等因素，三季度销售费用率上升0.5 个百分点。由于管理人员增加和海外公司运营费用增加，管理费用率上升0.9 个百分点。此外，由于三季度美元升值、埃磅、卢布升值产生汇兑收益，财务费用率下降2.08 个百分点，是盈利改善的最主要原因。
4、盈利预测与评级：公司业绩改善明显，新老管理团队交接顺利，我们认为只要未来政府足够支持，经营团队保持稳定，新生代管理层激励到位，公司终将走出低谷，为股东带来良好回报。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.12 元，1.23 元和1.34 元，维持“推荐”评级。
5、风险提示：原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场政治变化，汇率波动等。