事件：公司公布19 年三季报，19Q1-Q3 实现38.86 亿元，同比+18.98%，归母净利润6.14 亿元，同比+26.06%。其中，19Q3 实现营收13.96 亿元，同比+18.21%，归母净利润2.18 亿元，同比+26.54%。前三季度营收增长继续维持高速，利润端符合预期。
上半年新开店业绩逐渐释放，营收延续高速增长趋势。营收延续二季度高速增长水平，主要原因有：（1）上半年新开店逐渐步入正轨、贡献业绩。19H1门店增长加速，新增683 家门店达到10598 家，同时随着门店运营的成熟以及四代店的升级，公司单店增长情况较好；（2）促销活动促进销售额增长。
在公司满减及其他促销活动下，店铺营业额有正向增长。行业竞争有所加剧，绝味不改稳步扩张节奏，一是受益于公司门店运作体系成熟、供应链实力较强；二是公司老品销售良好，又推出单价更高的龙虾球新品，目前新品仍在培育中，值得期待。
毛利受成本端影响较大，公司成本控制能力较强，预计四季度成本压力缓解。三季度成本端仍承压，年初以来毛鸭价格上涨主要受供给端不足的影响，另外每年7-9 月毛鸭出栏量受天气干扰水平较低，9 月份主产区毛鸭平均价格有所上涨，公司单三季度毛利率35.5%基本与二季度持平，公司在原材料采购方面拥有规模优势，成本控制能力较强。预计四季度成本压力将有所缓解，10 月份以来毛鸭价格回落，年底前或受到猪肉价格上涨带动，但预计2019 年整体平均价格不高于2018 年，预计四季度利润端有良好表现。
公司二三季度毛利率35%/35.5%较一季度上涨1-2pct，同时二三季度销售费用率亦较一季度上行，分别为9%/9.7%，主要系促销力度的加大，而公司广宣投放力度下降，预计19 全年广宣投放将会维持19 年上半年比例，重点仍在线上线下的推广活动非第三方广告投放，从毛利和费用端来看，如公司维持目前的经营计划，利润端将稳定，前三季度净利率维持16%左右。
公司短期业绩增长稳定，长期来看，“大食品”的平台化运营是公司的发展战略，可有效利用公司在供应链和渠道运营的优势。公司18 年底推出新品牌“椒椒有味”串串香门店，公开渠道查询到截至19H1门店达30 多家，该新品在供应链、原料采购等方面与鸭脖主业有协同，公司看好串串行业市场发展，重点战略逐步实施。同时，公司通过对外投资加速食品类板块布局并在长期形成协同，投资领域主要集中在休闲卤味、轻餐饮、冷链物流、调味料。
盈利预测：我们预计公司19-21 年收入分别实现50.29/58.44/68.54 亿元，同比增长15.1%/16.2%/17.3%，净利润分别实现7.51/8.91/10.81 亿元，同比增长19.1%/18.05%/19.70%，给予2020 年35 倍估值，对应目标价53.9 元，上涨空间为21%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、需求不足，店铺运营不及预期；3、新业务拓展不及预期