核心观点：
在手订单加速建设，前三季度归母净利润同比增长30.06%
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入31.7 亿元（同比+41.87%，下同），实现归母净利润3.14 亿元（+30.06%），收入及业绩保持高速增长，主要系公司加快在手订单建设。报告期内公司工程实施项目较多导致成本增速超过营收增速，毛利率23.2%同比去年下降7.1 个百分点，但受益于公司期间费用率下降3.3pct、其他收益（政府补贴等）及玉禾田等参股公司投资收益合计6700 万，2019Q3 公司净利率9.9%（去年同期10.8%）。
运营业务收入占比22.6%，经营性现金流净额同比增长142%
公司前三季度运营收入7.17 亿元，占营业收入比22.6%。从公司前三季度新增订单来看，工程承包类订单18.34 亿，投资运营类订单5.92 亿，运营类订单占比相较去年同期数据有所下滑。报告期内公司加大应收账款催收力度，回款良好，实现经营性现金流量净额3.5 亿元（+142.46%）。
在手订单125.8 亿元保持充裕，发行绿色债券保障项目稳步推进
按业务板块划分，前三季度共新增垃圾填埋订单8.61 亿元、环境修复订单7.41 亿元、危废处置订单3.62 亿元、工业固废订单3.34 亿元。公司目前在手订单125.82 亿元，尚可履行87.43 亿元保持充裕。公司于8 月完成12 亿绿色债券发行，截至三季报在手货币资金15.73 亿元，占总资产比例14.4%，在手充裕的货币资金将保障订单顺利完成。
回购用于股权激励彰显公司发展信心，维持“买入”评级
不考虑可转债转股，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.61、0.79 和1.00元/股，按最新收盘价对应PE 分别为16.0、12.4、9.8 倍。土壤污染法今年1 月开始执行，行业将迎来需求快速增长，公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外，公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。预计公司未来三年业绩增速超25%，给予2019 年20 倍PE 估值，对应12.20 元/股合理价值，公司在手订单充裕，拟回购0.5-1 亿元用于股权激励计划，彰显公司发展信心，维持“买入”评级。
风险提示
并购项目落地不及预期；工程项目进度低于预期；融资进度低于预期。