事件：杭州银行发布2019年第三季度报告。
投资建议：
公司业绩继续保持双位数的高增长态势。结构上来看，资产端加大贷款投放力度且资源向零售倾斜，负债端存款增长有所放缓但结构明显优化，共同带动息差提升。资产质量方面，不良贷款率继续保持下降，在核销转出力度减轻的情况下，不良净生成率下降至同业较优水平，总体来看信贷质量压力相对较小，拨备覆盖率也较为充足。资本方面，核心一级资本充足率有所提升，预计定增完成后压力将进一步缓解。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.57%和18.27%，EPS 分别为1.16/1.39 元/股，BVPS 分别为10.24/11.40 元/股。当前股价对应2019/2020 年PE 分别为7.46X/6.22X，PB 分别为0.84X/0.76X。公司近两年动态估值中枢0.90倍PB 左右，我们按2019 年0.90 倍PB 估算，合理价值约为9.21 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1、区域经济下行，资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧，叠加资产端利率下行的影响，息差可能走弱。
核心观点：
业绩继续保持高增，拨备计提力度减轻
公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长25.85%、29.52%、20.25%，增幅较19H1 分别+0.12pct、-1.15pct、+0.03pct。业绩总体较为稳健，PPOP 增速略有回落主因是拨备计提力度有所减轻。
从单季度数据来看，公司Q3 单季度营收增速环比改善，PPOP 和归母净利润增速环比则均出现回落。主要驱动因素变化如下：规模增长正向贡献提升、息差负向拖累边际减弱、成本收入比环比季节性上行、各类减值计提力度延续了上季度的减轻态势。
贷款投放向零售倾斜，高成本负债绝对规模压降，息差环比上行
据我们测算，公司前三季度年化净息差较上半年上行了约4bps，其中生息资产收益率环比持平、计息负债成本环比下行了约5bps。具体从资产负债结构来看：（1）资产端贷款投放加快，主要投向为个贷。Q3 贷款总额增加150.9 亿元（其中个贷增量占比93%），较上季度多增59.4 亿元；投资类资产规模仍在压缩但幅度明显减小；（2）负债端，存款增长放缓，占计息负债比例环比下降，从结构上来看Q3 存款增量来自对公活期存款，定期存款绝对规模在下降；高成本的同业存单和应付债券期末余额环比分别下降了127.5 亿元、19.9 亿元。
信贷质量压力相对较小；核心一级资本压力有所缓解
三季度末不良贷款余额较上季度末增加0.8 亿元；不良贷款率为1.35%，较上季度末下降3bps,不良贷款率连续多个季度保持下降，拨备覆盖率较上季度末大幅提升29.98pct 至311.54%。核销处置力度下降，前三季度年化不良净生成率为0.60%，环比下降了27bps，绝对值处于可比同业较优水平。关注类贷款余额及占比环比双升，但关注类贷款占比仅1.34%。总体来看信贷资产质量压力相对较小。
资本方面， 三季度末公司的核心一级资本充足率环比提升至8.09%，公司定增方案已获得银保监会核准，预计定增完成后，核心一级资本压力将进一步缓解。