业绩改善趋势延续,ROE提升或刷新认知
13-17年受不良之困而业绩低迷,18年以来坚定反转。13年营收增速仅-0.13%,低于其他11家上市城商行均值17.2 pct,之后便是漫长的追赶。一直到18年,杭州才以20.77%的营收增速高于该同业均值4.8 pct。17年末以来的城商行业绩反转,杭州的幅度相对更大。净利润增速逐渐追上并略领先于宁波。13以来,连续6年净利润增速均低于宁波,但一直追赶,19H1以20.21%略高于宁波,成长性一再强化。ROE排名可能上升,或刷新市场认知。上市城商行中,14-16年杭州排第12名(即倒数第一),1Q18排名第8,19Q1排名第6。1Q19和1H19的ROE(年化)分别同比增加17BP、44BP,19H1达到14.76%的水平,相较宁波的19.35%,差距进一步缩窄。这样看,其ROE排名有可能进一步上升。这些或将成为其估值的有力支撑。
业务结构向存贷款回归,资产规模稳健增长
资产规模稳健增长。上半年总资产较年初增长幅度与18年的情况接近,均为2.8%,与宁波相比略逊色(1H18年4.3%,1H19为8.0%),但比起2Q19略有缩表的郑州,增长更显稳健。业务结构向存贷款回归。1H19贷款比年初增14.9%,19Q2单季占6.7 pct,高于18年同期;1H19存款比年初增6.4%,显著高于18年同期1.3%的水平。杭州、郑州回归存贷业务的力度大于宁波。横向对比三家城商行,郑州、杭州1H19贷款增速在15%附近,而总资产增速却在2.8%附近,表明其非信贷类资产大概率是压降的。相比而言,宁波贷款较年初增9.8%,贷款增8%,表明其非信贷类资产受到的影响相对较小。
不良率显著下降,拨备覆盖率大幅上行
不良率自16年高点到19H1已累计下降24BP到1.38%,持续改善。高于可比城商行均值的幅度持续收窄,19Q1末仅高出1BP,考虑到二季度环比降2BP,19H1或开始低于同业均值。拨备覆盖率大幅上行,或佐证资产质量包袱减轻。19Q2拨备覆盖率环比上行17.1 pct,自2016年的低点已累计上行94.8 pct。高出同业均值的部分在2018年末即已转负为正,19Q1扩大,考虑到二季度上行幅度是一季度的2倍,料该高出部分将进一步扩大。拨备有在未来转化为利润的可能,由此带来的提估值因素在加强。
投资建议:ROE排名或继续提升,资产质量包袱或已减轻
理财子公司为城商行首批筹建获批,形成先发优势,中收增长可期;ROE和净利润增速继续提升,或刷新市场认知,成为其估值的有力支撑。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,维持目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。
风险提示:存款增速不佳限制规模扩张;内外部经济环境不确定性加强。