核心观点：
前三季度主营业务稳健增长，期间费用控制较好
公司披露2019 年三季报，公司前三季度营收和归母净利润分别为142.2 亿元和19.6 亿元，同比分别增长8.8%和20.1%。19Q3 营收和归母净利润分别为46.9 亿元和5.9 亿元，同比分别增长11.6%和45.9%。公司前三季度主营业务经营稳健，毛利同比增长3.7 亿元或10.3%，毛利率同比提升0.4 个百分点至27.7%，同时期间费用同比小幅下降2.0%，而上半年公司完成收购集团铝电资产，并表后公司盈利也有明显增厚。
前三季度霍林郭勒坑口煤价同比略有上涨，长江有色市场铝价同比小幅回落
煤炭业务：根据Wind 数据，前三季度内蒙霍林郭勒褐煤（3500 大卡）坑口价为332 元/吨，同比+0.8%。公司长协煤占比在80%以上，煤炭销售价格也更加稳健。根据公司3 月12 日公告，根据公司煤炭销售形势，公司预计2019 年度煤炭销售吨煤不含税综合售价较2018 年煤炭销售吨煤不含税综合售价所有提高，预计将使2019 年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3 亿元左右，同时考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响，抵消后预计增加公司2019 年度归属于母公司所有者的净利润2.25 亿元左右。
电解铝业务：根据Wind 数据，长江有色市场铝（A00）平均价19Q1-3 均价为13895 元/吨，同比下降3.0%，而19Q3 均价为14077 元/吨，环比上涨0.2%。
收购霍煤鸿骏51%股权交易完成，上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9%
根据公司公告，公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权，已于5 月17日完成过户手续及相关工商变更登记，霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1 亿元（股份对价14.0 亿元+现金对价13.1 亿元），而2019 年6 月底霍煤鸿骏净资产为46.4 亿元，测算收购PB 约1.1 倍。
目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121 万吨（实际已运营投产的产能为86 万吨，另外35 万吨产能尚在建设中），同时拥有自备电装机210 万千瓦（其中火电180 万千瓦，风电30 万千瓦）。根据中报，上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03 亿元，同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7 万吨、43.1 万吨，同比+2.2%、+4.2%；测算吨电解铝收入、成本分别为1.18 万元/吨、1.07 万元/吨，同比-2.4%、-0.2%；吨电解铝净利为234.8 元/吨，同比-1.2%。
盈利预测与投资建议
公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本为A 股上市公司最低。同时，公司长协煤占比80%左右，煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后，实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂，电解铝业务成本优势突出。
此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.35、1.43 元/股，对应19 年PE 约6.4 倍，综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司19 年PE 为 8 倍，合理价值10.43 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期，煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期，成本费用过快上涨。