三季报：营收同比+3.68%，归母净利25.13 亿元、同比+60%前三季度，公司营业收入674.57 亿元，同比增23.93 亿元或3.68%；营业成本582.83 亿元，同比增14.64 亿元或2.58%；归母净利润25.13 亿元，同比增9.42 亿元或60%；EPS 为0.217 元/股，同比增36.5%。
Q3 单季归母净利润8.5 亿元，同比增2.74 亿元或47.6%；Q1、Q2 单季归母净利润分别为7.74、8.78 亿元，分别同比增0.87、5.79 亿元，增幅12.6%、193.4%。
前三季度发电量同比+1.96%，平均含税电价同比+1.99%主要受益于新投产机组的电量贡献，前三季度公司发电量1582.37 亿千瓦时，同比增长1.96%；上网电量 1480.18 亿千瓦时，同比增长 2.14%。分季度来看，Q3 单季发电量571.1 亿千瓦时，同比下降3.82%；Q1、Q2 公司单季发电量增速分别为8.11%、2.95%，前三季度呈下滑趋势。
前三季度公司市场化交易电量765.32 亿千瓦时，交易电量比例为51.7%，比去年同期增长12.31 个百分点；结合上半年数据测算，Q3 单季市场化交易电量为302.32 亿千瓦时，占比56.53%，相较上半年占比（48.99%）明显增大（其中Q1、Q2 单季度占比分别为43.61%、54.71%）。
2019 年前三季度公司平均上网电价为413.59 元/兆瓦时，同比增长1.99%；据我们测算，Q1、Q2、Q3 单季度上网电价分别为415.79、413.31、411.84元/兆瓦时，分别同比增长0.63%、2.49%、2.65%。
在市场电占比明显扩大的同时，电价仍保持增长，我们认为市场化交易趋于理性，其折价在收窄。此外，19 年4 月起，增值税税率从16%降低至13%，我们认为除税电价将因此明显提升，据我们测算，Q1、Q2、Q3 单季度除税上网电价分别同比增长约1.5%、5.8%、5.4%。
发电量、供热量增加及新机组投产致前三季度营业成本同比增加 2.58%公司前三季度营业收入同比增加 3.68%，主要原因是发电量、供热量增加及税率调整的影响。前三季度营业成本同比增加 2.58%，我们认为主要原因可能并非单位燃料成本上升，而是发电量、供热量增加及新机组投产的影响。公司前三季度的投资收益为5.33 亿元，同比减少33.33%，主要原因是参股煤矿投资收益同比降低。
盈利预测：我们预计公司19-21 年归母净利润为29.37、35.31、41.20 亿元，EPS 为0.30、0.36、0.42 元/股，P/E 为12.3、10.2、8.8 倍，P/B 为0.81、0.77、0.73 倍。维持“买入”评级。
风险提示：动力煤价格上涨，电价下降，用电量增速下滑