公司近况
华电国际公布2019 年前三季度经营数据：2019 年前三季度发电量、售电量同比增长2.0%/2.1%至1,582/1,480 亿千瓦时；平均电价同比增长2.0%至414 元/兆瓦时；市场化交易电量765 亿千瓦时，占比51.7%（同比提升12 个百分点）。
评论
三季度电价延续同比提升势头，好于预期。公司前三季度含税电价同比提升2.0%至414 元/兆瓦时，我们测算三季度含税电价或同比增加2.7%至412 元/兆瓦时，较二季度增幅进一步扩大。考虑到增值税率下调因素，我们预计三季度不含税电价或同比上升5%，有望带动公司收入提升，略超预期。同时，我们测算三季度市场电比例或同比/环比提升11 个/2 个百分点至56.5%水平，而市场电折价缩窄或抵消了市场电量增多带来的电价压力。
3Q19 电量小幅下滑，符合预期。我们测算公司三季度发电量同比下滑3.8%，主要由于火电发电量同比降低4.9%，其中山东省机组发电量同比下降约20%，我们认为可能和外电入鲁有关。同时，公司水电发电量同比大幅增长30%。
燃料成本下行有望推动公司三季度盈利显著增长。根据三季度的电煤走势，我们预计华电国际单位燃料成本有望同比下降约4%，推动公司盈利达到10 亿元水平，较去年同期的5.4 亿元增长80%以上。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变。华电国际-A/H 目前交易于2019 年9.6/7.2 倍市盈率和0.6/0.5 倍市净率。维持华电国际-A/H“跑赢行业”评级，目标价人民币5.3 元/港币4.59 元，对应当前股价有48%/53%上行空间。华电国际-A/H 目标价隐含2019 年14.2/10.4倍市盈率和1.0/0.7 倍市净率。
风险
煤价高于预期，电力需求不及预期。