事件描述
公司发布2019 年前三季度发电量公告：截至2019 年9 月30 日，公司2019年前三季度累计完成发电量1582.37 亿千瓦时，比2018 年同期增长约1.96%；累计完成上网电量1480.18 亿千瓦时，比2018 年同期增长约2.14%。
事件评论
“量价齐升”利好营收增长，市场电占比首次超过五成。2019 年，全国用电需求增长相较上年同期明显回落，1-9 月全社会用电量同比增长4.4%，增速相较上年同期下降4.5 个百分点。同时，以水电和核电为代表的清洁能源出力增加在一定程度上挤压了火电的发电空间，前三季度全国火电设备累计平均利用小时同比减少101 小时，其中公司大量机组所在的山东省火电设备累计平均利用小时更是同比下降182 小时。
受此影响，三季度公司莱城、章丘和淄博热电等电厂发电量均同比下降超过24%。不过，得益于公司发电装机规模较去年同期提升，前三季度公司发电量仍实现1.96%的同比提升。市场化交易方面，在电力市场化改革加速推进的背景下，前三季度公司市场化交易电量达到765.32亿千瓦时，市场电占比高达51.70%，相较去年同期（39.39%）大幅增加12.31 个百分点。电价方面，公司前三季度平均上网电价为413.59元/兆瓦时，同比增长约1.99%，主要或受电量结构变动与市场电结算电价收窄的影响。在“量价齐升”的帮助下，预计公司营收规模将实现稳步增长。
煤价中枢平稳下移，公司盈利能力有望改善。从燃料成本端来看，2019年市场煤价中枢稳步下移，前三季度中国电煤价格指数平均值497.10元/吨，相较上年同期（534.08 元/吨）降低36.99 元/吨，降幅达到6.93%。
同期，山东省电煤价格指数平均值同比降低37.46 元/吨，降幅达到6.20%。当前时点，我们认为火电业绩改善重点已完成从电量抬升营收至煤价改善成本的转移，燃料价格走低将利好公司盈利能力修复。
投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.49 元和0.62 元，对应PE 分别为10.66 倍、7.27 倍和5.77 倍。考虑到公司当前盈利能力有望持续回升，维持公司“买入”评级。
风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。