核心观点：
前三季度收入增长36%，Q3 收入47%高增长
前三季度营业收入169.45 亿元（+36 %），归母净利润37.35 亿元，（+28%），扣非后归母净利润35.36 亿元（+27%），经营现金流净额26.08 亿元（27 %）。Q3 单季度营业收入69.19 亿元（47%），归母净利润13.22 亿元（+31.96%），经营现金流11.56 亿元（+59.80%）。费用情况：前三季度销售费用61.64 亿元（费用率36.37%），同比增长32.78%；Q3 销售费用25.12亿元（费用率36.31%），同比增长36.48%；前三季度管理费用15.21 亿元（费用率8.98%），同比增长52.07%，Q3 管理费用6.49 亿元（费用率9.38%），同比增长92.22%；前三季度研发费用29 亿元（研发费用率17.11%），同比增长66.97%；Q3 研发费用14.15 亿元（研发费用率20.46%），同比增长90.93%。
新药上市放量助推收入高增长，公司收入利润进入新的增长台阶
公司营业收入高增长主要得益于2018 年-2019 年上市的新产品放量，乳腺癌新药吡咯替尼、癌症化疗升白新药硫培非格司亭（19K）、紫杉醇（白蛋白结合型），以及今年新上市的PD-1 单抗抑制剂艾瑞卡（7 月开始销售），上述新品进入尤其是艾瑞卡进入市场后，凭借其优异的临床证据和公司商业化团队迅速放量，促使公司三季度收入实现近50%的增长。年内吡咯替尼、硫培非格司亭有望进入国家医保，吡咯替尼和艾瑞卡新的临床数据读出，新产品预计将持续放量，收入利润增长进入新的台阶。
Q3 研发费用率超20%，研发投入持续强化，新产品进入密集收获期
三季度研发费用和研发费用率均创新高，单季度研发费用率首次突破20%，研发投入持续强化。除已上市新药的临床开发外，目前临床阶段新药超过30 个，约10 个新药处于注册性研究阶段，将于未来2-3 年陆续NDA或上市。创新国际化持续推进，SHR0302、吡咯替尼等开拓国际市场；“研发+商业化”一体化平台，承接全球优质新药项目如VT-1161 等，快速补充其他领域新药产品线。仿制药领域右美托咪定鼻喷剂、R-氯胺酮等高壁垒产品快速推进。
盈利预测与估值
我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.19/1.57/2.05 元/股（研发费用率较前期有所上调，导致EPS略有下调），最新收盘价对应PE分别为69/53/40倍。研发进入密集收获期，新品上市放量促使公司营收利润增速进入新台阶；研发管线推进速度加快，全球视角下创新实力不断提升；鉴于公司进入新药密集收获期叠加新品放量下业绩增速换挡，给予2020 年60 倍PE，上调公司合理价值至94.2 元/股，维持买入评级。
风险提示
新药研发失败风险，医保谈判风险，注射剂带量采购风险。