核心观点
前三季度公司实现归母净利润4.67 亿元，同比增长17.72%公司发布2019 年三季报：前三季度，公司实现收入25.19 亿元，同比增长22.5%；归母净利润4.67 亿元，同比增长17.72%；扣非净利4.66 亿元，同比增长18.26%。其中，第三季度公司实现收入9.59 亿元，同比增长14.68%，归母净利润1.73 亿元，同比增长10.82%，业绩符合预期。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约6.97 亿元，经营质量良好。
血制品业务稳健增长，品牌建设与终端推广不断加强分季度看，2019 年前三季度公司分别实现收入7.06 亿元、8.55 亿元、9.59 亿元，血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露，前三季度公司人血白蛋白（折合10g/瓶）实现批签发量294.09 万瓶（-0.91%），静丙（折合2.5g/瓶）215.37 万瓶（+6.01%），狂免65.45 万瓶（+28.35%），破免99.96 万瓶（+128%），各血制品品类的批签发顺利推进。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动，公司正不断加强终端推广力度，根据中报披露，目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店的数量大幅增长，品牌力有望不断提升。
第三季度研发费用环比增长明显，销售费用率略有提升公司前三季度研发投入0.82 亿元，同比大幅增长65.65%，其中第三季度费用化研发投入约0.44 亿元，环比大幅增长，主要系加强、加快课题研发进度所致。此外，公司毛利率较去年同期提升0.85pp 至49.12%，销售费用率提升1.12pp 至6.69%，管理费用率提升0.46pp 至6.44%，财务费用率下降0.39pp 至-0.64%，净利润率下降0.46pp 至27.17%。
盈利预测与投资建议
公司为国内血制品龙头企业之一，拥有较强的采浆潜力与终端推广能力，未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加，吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为6.26 亿元、7.53 亿元、9.6 亿元，对应当前市值的PE 分别为46X/38X/30X，维持此前公司合理价值约31.8 元/股，给予买入评级。
风险提示
新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；产品降价风险