天坛生物发布 2019年中期报告2019年上半年实现收入 15.6亿,同比增长 27.87%,归母净利润2.94亿,同比增长 22.21%,扣非净利润 2.93亿,同比增长 23.41%,经营性现金流为 4.56亿,同比增长 36.87%。二季度单季实现营业收入 8.55亿,同比增长 28.18%,归母净利润 1.62亿,同比增长 24.60%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 24.93%。
简评血制品业务高增长,采浆增速略低于预期公司上半年业绩超出市场预期,2019Q2单季业绩环比 Q1加快,尽管上半年批签发量同比下滑,但销量大幅提升,人血白蛋白销量同比增长 30.73%,静丙销量同比增长 20.80%,公司库存快速消耗,反映终端对血制品需求开始快速恢复,行业景气度明显提升。采浆方面,公司上半年目前在全国 13个省市拥有单采血浆站数量达到 57家,其中在营浆站 51家,实现采集血浆 802.55吨,同比增长 8.70%,略低于预期,我们预计是由于年初新兴事件后浆站监管加强,考虑到公司近年来新批新建浆站较多,预计后续仍将恢复稳健增长。
利润端保持快速增长的主要原因,我们认为主要是两方面:一是去年以来行业采浆增速下降至 7%,且今年上半年进口白蛋白同比下滑 13%,供给端收缩使得血制品价格开始回升上涨,行业龙头均已开始提价;二是天坛自身经营持续改善,自 2018年 1月重组完成后,成都蓉生向三大所输出技术和管理经验,三大所吨浆产率和经营绩效持续提升,天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。
财务指标保持稳健,经营性现金流出色2019年上半年公司毛利率 49.10%,提升 0.05个百分点,毛利率在血制品价格同比下降的基础上保持不变吗,主要得益于公司三大所经营效率改善、产率和产能利用率均有所提升。期间费用率 15.18%,提升 1.26个百分点,其中销售费用率 6.94%,提升 1.32个百分点,预计主要是公司加大对静丙的市场推广活动;研发+管理费用率 8.84%,提升 0.35个百分点,财务费用率-0.60%,下降 0.41个百分点,经营性现金流为 4.57亿,同比增长36.87%,并大幅超出公司归母净利润,反映公司利润现金含量高。
血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,考虑到成都永安基地 2021年上半年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来 3-5年有望达到 3500-4000吨血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模;同时采浆能力稳步增长, 在新设浆站获批上充分依托国药集团优势,长期增长前景在血制品行业同类公司中最为确定。
当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,预计成都永安和云南基地建成后,血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持 2019-2021年盈利预测分别为 6.21、7.48和 9.46亿元,同比增长 21.9%、 20.5%和 26.4%,当前股价对应 2019-2021分别为 39、33和 26倍 PE,维持增持评级,建议投资者积极配置。
风险提示1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;
2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险;
3.新产品研发和上市进度不达预期;
4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。