【投资要点】
营收增速放缓，费用增加拖累盈利能力下滑。公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入8.64 亿，同比+3.38%；归母净利润1.34亿，同比+10.93%；扣非归母净利润1.33 亿，同比+19.05%；每股收益为0.19 元，略低于我们的预期。Q3 单季实现营收2.48 亿，同比-12.41%，环比-24.24%；归母净利润0.36 亿，同比-20.89%，环比-28.18%，受净化产品销售压力较大影响，Q3 业绩明显承压。前三季度综合毛利率34.89%，同比+2.92pct，主要系高效节能产品毛利率提升明显。期间费用率为17.30%，同比+1.69pct，主要系研发费用在三季度大幅增加，前三季度研发费用+46.47%，Q3 单季研发费用率同比+3.94pct，环比+5.00pct。深圳中纺搬迁导致三季度管理费用大幅增加，Q3 单季管理费用率同比+4.55pct，环比+5.25pct。Q3 单季毛/净利率分别为38.46%/13.71%，同比分别+6.91pct/-2.34pct。前三季度经营活动净现金流同比+517.49%至1.98 亿，现金流水平持续改善。
洁净产品需求短期承压，保温产品保持较高增长。洁净领域，公司目前洁净产品（滤纸、净化设备）主要应用于面板及半导体行业，今年以来下游厂商投资进度放缓，需求短期承压，我们预计净化设备短期销售压力较大。但三季度苏州悠远先后中标华星光电11 代线、惠科光电8.6 代LCD 产线、维信诺6 代AMOLED 项目，同时随着下游行业逐步回暖投资进度恢复，我们认为Q4 起净化市场增长有望加速。保温领域，新建2.5 万吨玻纤棉项目已于今年6 月份投产，预计Q3 保温材料产出大幅增长。同时干法芯材占比持续提升，保温材料毛利率进一步提升。保温市场仍处快速增长期，预计随着产能提升仍将保持快速增长。
需求仍处高速增长窗口期，多领域应用不断拓展。公司积极布局畜牧业（生猪养殖、禽类养殖）市场，项目订单正在积极推进，三季度起为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备正在持续放量。新领域需求启动预计将带动公司洁净业务长期稳定增长。
【投资建议】
考虑到19 年净化设备销售压力较大，我们下调了19-21 年盈利预期。预计公司19/20/21 年营业收入分别为11.88/14.53/16.46 亿元，归母净利润分别为1.83/2.52/2.97 亿元，EPS 分别为0.26/ 0.36/0.42 元，对应PE 为26/19/16 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
下游需求大幅下滑；
新市场拓展不及预期；
产能投放不及预期；
天然气价格大幅波动。