再升科技:快速成长的国内纤维玻璃棉及制品龙头
再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,公司2018年滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能产品收入占比分别为27%、37%和31%。公司历史上主要通过扩大产能实现内生增长,并通过并购实现纵向产业链延伸,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,业绩有望长期维持快速增长,预计19-21年EPS0.30/0.39/0.49元,YoY+32%/29%/27%,目标价8.69~9.59元,首次覆盖给予“增持”评级。
干净空气领域:“原棉-滤纸-设备”全产业链布局,受益下游高景气
作为国内滤纸产销龙头,公司上游拥有纤研院和造纸院两大研究院,技术研发实力突出,2018年技术人员占比17%,高于国内其他玻纤及制品企业,17年通过收购悠远环境,入股深圳中纺,打通“原棉-滤纸-设备”全产业链。受益B端洁净室(半导体、面板、医药、食品等行业)投资高景气+C端消费、健康意识升级,空气净化设备需求量稳步增加,推动净化设备收入高增长;考虑到滤纸0.5-2.0年的更新换代周期,工业和民用空气净化设备保有量的不断增长将推动越来越大的滤纸存量市场,结合公司的产能扩张计划,我们预计公司滤纸业务19-21年收入CAGR为25%。
VIP芯材:下游冷链流通率提升+VIP芯材渗透率提升双因素驱动增长
目前VIP板的应用主要集中在冰箱冰柜、冷链运输、建筑管道保温三个板块。再升是国内最早生产VIP芯材的企业之一,兼具规模、技术和成本优势。考虑到我国冷链行业尚处于起步阶段,2017年仅有19%的冷链流通率,同时我国VIP板在冰箱中渗透率仅为3%,两项指标远低于日本,2019年6月发布的《绿色高效制冷行动方案》明确提出了制冷行业的发展目标,到2022年和2030年,绿色高效制冷产品市场占有率在2017年基础上分别提高20pct和40pct以上,政策驱动下VIP芯材前景广阔,结合公司产能扩张规划,我们预计公司VIP芯材业务19-21年收入CAGR达36%。
AGM隔板:行业洗牌,优质产品迎来发展机遇
AGM隔板是铅酸蓄电池的重要组成部分,18年中国铅酸蓄电池产量占全球的45%,启停电池的推广将进一步加大AGM隔板的需求,我们判断未来竞争中技术将扮演更重要角色,公司于19年5月29日与行业领先企业Microporous达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,预计公司在欧美等发达区域的市占率将进一步提高。
预计19-21年净利润CAGR29%,首次覆盖给予“增持”评级
受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司产能的稳步扩张,预计公司收入和业绩将保持快速增长,预计2019-2021年EPS0.30/0.39/0.49元,对应CAGR29%,采取成长股PEG估值法,给予公司29-32x目标2019EPE(1-1.1x目标2019EPEG),对应目标价8.69-9.59元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期,诉讼风险。