【投资要点】
2019 年前三季度公司实现营业收入241.34 亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润9.85 亿元，同比增长15.04%；实现扣非归母净利润10.87 亿元，同比增长62.33%。
智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利，盈利水平改善。前三季度公司智能声学整机实现收入94.59 亿元，同比增长138.72%，第三季度对应收入为42.56 亿元，同比增长83.92%；智能硬件实现收入66.75亿元，同比增长49.88%，第三季度对应收入为27.38 亿元，同比增长47.84%，依旧保持高速增长势头。在Airpods 的带动下，TWS 耳机迎来爆发式增长。据Counterpoint 预计，2020 年全球TWS 耳机出货量可达1.29 亿台。而VR/AR 设备今年也迎来拐点，出货量迅速增长，2020 年有望进一步爆发。在销量提高的同时，公司的生产良率也不断提高，公司第三季度总毛利率环比提高了2.17pct，达16.85%，全年有望进一步改善。
销售费用和营运指标均改善，Q4 指引乐观。公司前三季度三项费用率同比下降3.81pct，环比下降0.71pct。存货周转天数同比下降33.4天至56.81 天，应收账款周转天数同比下降30.8 天至86.46 天。公司内部管控取得了一定效果，各项指标均有改善。展望全年，随着智能无线耳机和智能穿戴业务继续保持高速增长，公司预计可实现归母净利润11.7-13.4 亿元，同比增长35-55%，对应Q4 单季度净利润为1.85- 3.55 亿元。
【投资建议】
由于TWS 耳机销量超预期，公司生产进展顺利，因此上调公司盈利预测，上调公司19/20/21 年营业收入分别至341.25/473.53/589.27 亿元，上调公司19/20/21 年归母净利润分别至12.76/18.14/24.99 亿元，对应EPS 为0.39/0.56/0.77 元，PE 43/31/22 倍。
维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
行业竞争进一步加剧。