核心观点：
业绩符合预期，现金流改善明显
公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入224.77 亿元，同比增长17.62%，其中Q3 收入80.50 亿元，同比增长11.67%。前三季度实现归母净利润28.64 亿元，同比增长2.65%，扣除去年同期出售电站收益影响，同比增长20.46%。前三季度公司实现经营性现金流净额29.55亿元，同比增长99%。
毛利率单季改善明显，费用率管理优秀
公司前三季度毛利率为29.41%，同比下降0.36pct，主要还是受毛利率相对较低的光伏组件销售业务增长导致，但Q3 毛利率已达31.71%，同比提升1.40%，我们预计主要是低压电器增速提升同时相关原材料价格降低。公司前三季度费用率为16.28%，同比下降0.31pct，费用率管理优秀。
泛在带来低压增长潜力，光伏运营稳健
受电网投资回暖和地产竣工提升影响，预期公司三季度低压电器增速回升。泛在电力物联网的建设重点聚焦客户端的个性化、多样化需要，配电侧低压电器需求量有望得到提升，同时要求低压电器具备通信、智能监测等特性，公司布局较早，有望充分受益。截止三季度末，公司运营光伏电站装机总量为3.18GW，同比提升1.25GW，前三季度电费收入17.96亿元，同比增长14.50%，光伏运营的规模和效率均得到有效提升。
投资建议
公司国内低压电器龙头地位稳固，新能源业务稳定拓展。预计公司2019-2021 年归母净利润为42.03、49.70 和59.01 亿元，同比增长17%、18.2%和18.7%，对应目前股价PE 为11、9 和8 倍。维持公司合理价值35.1 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行；市场需求不及预期；产品价格下降；