三季报增速继续收窄，低于申万宏源预期。公司发布2019 年三季度报告：报告期内，公司实现营收262.54 亿元，同比增加 16.00%；实现归母净利润24.70 亿元，同比增加35.96%；其中单三季度，公司实现营收101.73 亿元，同比增加 3.95%；实现归母净利润9.90 亿元，同比增加 10.45%，增速显著收窄；实际业绩处于此前业绩预告的中枢以上，低于申万宏源预期。
量：70 年大庆限制京津冀需求释放。公司前三季度水泥及熟料销量7414 万吨，同比增长4.58%；其中单三季度销量为2838 万吨，同比下滑7.74%；销量回落主要受70 周年大庆约束，公司大本营北京、天津、河北9 月水泥产量分别下滑47.20%、17.97%、12.85%。我们认为，当前正值京津冀一体化交通建设的密集施工期，且雄安新区的需求红利示范在即，随着国庆收尾，后续需求有望重拾上行通道。
价：价格环比基本持平。公司三季度全口径吨收入359 元，吨成本222 元，吨毛利137元，盈利能力同比延续改善，环比则基本持平。通过监测7-9 月，北京、天津、石家庄42.5标号散装水泥参考价发现，三地三季度价格和二季度末基本持平，故公司盈利能力未能在如此前市场预期的在三季度延续上行。
资产负债表延续修复，财务费用显著下行。公司三季度吨销售费用11 元，吨管理及研发费用34 元，同比基本维稳；吨财务费用9 元，受益于资产负债率由半年报的55.04%进一步下行至53.82%，财务费用显著减少。
盈利预测与估值： 冀东水泥作为京津冀的水泥龙头，对当地需求边际变化敏感性高，考虑受到70 年大庆影响公司量价表现低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.58 亿元、31.29 亿元、33.61 亿元（原为36.57 亿元、39.87 亿元、42.40 亿元），对应19-21 年每股收益分别为2.20 元、2.32 元和2.49 元。目前股价对应19-21 年PE 分别为7.0 倍、6.6 倍和6.2 倍，我们认为，当前京津冀需求拐点已至，公司Q3 业绩低于预期主要受不可抗因素影响，不影响基本面判断，维持“买入”评级。