事件
公司发布三季报公告，前三季度营业收入262.54 亿元，同比增长16%；归母净利润24.7 亿元，同比增长35.96%。
点评
销量方面，根据公告，公司水泥+熟料综合销量7414 万吨，同口径同比增长4.58%，第三季度水泥+熟料综合销量2838 万吨，同口径同比下降7.74%。
我们认为三季度销量下降主要因为夏季错峰生产以及9 月配合国庆庆典活动京津冀地区停产停工的影响，我们观察到公司主打的华北区域今年9 月水泥产量北京地区同比下滑47.2%，河北地区同比下滑12.85%。价格方面，根据中国水泥网统计，河北地区1-9 月水泥均价430 元/吨，同比提高29元/吨。我们测算前三季度公司吨水泥熟料价格316 元/吨，同比增加31元/吨，综合毛利率37.68%，同比增加1.84%。费用方面，公司销售费用率3.43%，同比减少0.11%，管理费用率10.63%，同比减少1.91%，财务费用率3.46%，同比减少1.16%，我们认为金隅冀东重组后熟料产能超过1.1 亿吨，水泥产能达到1.7 亿吨，京津冀产能占比60%，龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强，市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力，同时借助金隅内控优势、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本。
雄安新区进入大规模发展建设阶段，需求预期增强。雄安新区入选第一批交通强国建设试点，新区进入到大规模发展建设阶段，“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。2019 年，雄安新区对外骨干交通路网建设7 个项目，分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等4 条段高速公路和容易线、安大线、国道G230 京冀界至码头镇段等3 条普通干线公路，总里程545 公里，总投资约995 亿元。
其中，容易线、安大线已于9 月28 日开工建设。京津冀水泥长期需求较强，公司作为京津冀水泥龙头，估值提升空间与业绩增长空间兼具。我们认为10 月进入水泥需求旺季，同时受益基建逆周期调节的预期，后期价格多将保持稳中有升为主，同时外围周边市场也将会有所受益。
生态环境部近期发布《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，方案提出京津冀及周边地区全面完成2019 年环境空气质量改善目标，秋冬季期间（2019 年10 月1 日至2020 年3 月31 日）PM2.5 平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少6%，我们认为环保政策的持续性不会发生较大反转，尤其在生态环境更为脆弱的华北地区，因此在水泥需求增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升。
投资建议：虽然第三季度销量同比下滑，但是我们看好京津冀地区长期需求，我们预测 2019-2020 年收入为346.15 亿、365.71 亿；归母净利为32.5亿、37.2 亿元，EPS 分别为2.41、2.76 元，维持“增持”评级。
风险提示：京津冀需求不及预期，水泥价格大幅下跌。