公司2019Q3 业绩稳健增长，三季度销量同比下滑但价格持续上行，环保督察等导致原料成本同比上涨，吨毛利维持历史高位。整合提效效果显现，管理/财务费用率明显下降。受益需求改善，京津冀价格仍有上行空间，公司盈利能力有望保持高位。
维持2019-21 年EPS 预测1.88/2.33/2.40 元及“买入”评级。
公司2019Q1-Q3 营收+16%、归母净利润+36%，Q3 业绩稳健增长。公司2019Q1-Q3 营收262.5 亿元，同比+16.0%；归母净利润24.7 亿元，同比+36.0%，净利润增速高于收入增速为毛利率提升且管理、财务费用同比减少所致。单季度看，2019Q3营收101.8亿元，同比+4.0%；2019Q3归母净利润9.9亿元，同比+10.4%，环保治理趋严下公司Q3 业绩录得稳健增长。
Q3 销量同比下滑但价格持续上行，环保督察等导致原料成本同比上涨，吨毛利维持历史高位。销量上看，2019Q1-Q3 销售水泥熟料7,414 万吨，同比+4.6%；Q3 销售2,838 万吨，同比-7.7%。价格上看，据我们测算2019Q1-Q3 水泥熟料吨均价约为319 元（同比+16%），Q3 吨价格约为327 元（同比+14%）。从成本看，我们预计2019Q3 吨成本约203 元，同比约增15 元（+8%），吨成本同比上涨主要为环保督察等导致原料价格上涨所致。价格驱动下吨毛利维持历史高位，我们估算2019Q3 吨毛利约123 元，同比约增26 元（+26%）。
整合提效效果显现，管理/财务费用率明显下降，经营现金净流入明显提升。2019Q1-Q3 销售/管理/财务费用率为3.4%/10.6%/3.5%，同比-0.1/-1.9/-1.2pcts，管理、财务费用均同比减少。公司前三季度计提各项资产减值准备共1.6 亿元，信用及资产减值损失2.0 亿元（去年同期0.6 亿元）。现金流方面，2019 Q1-Q3 经营现金净流入58.0 亿元（同比+49%）；投资现金净流出10.8 亿元（去年同期为0.8亿元），主要为现金收购金隅集团持有的7 家公司股权所致；筹资现金净流出72.0亿元（同比+123%），主要为公司以永续债偿还短期借款所致。
整合效应料将持续释放；受益需求改善，京津冀价格仍有上行空间，公司盈利能力有望保持高位。金隅与冀东整合完成后，公司在费用端有明显改善，同时在京津冀的产能市占率进一步提升。需求端看，受益补短板以及京津冀区域战略推进，区域基建投资料将保持稳增，叠加地产投资仍具一定韧性，京津冀地区需求料将保持较好状态（1-9 月京津冀建安投资同比+7.8%）；结合供给端错峰生产、环保临停力度不减以及区域竞争格局改善，公司盈利能力有望保持高位。
风险因素：逆周期调节不及预期；新区建设进度不及预期等。
投资建议：综合考虑京津冀需求持续改善，供给端错峰生产、环保力度不减以及整合效应持续释放，我们认为公司2019 年将迎来量价齐升，维持2019-21 年EPS预测1.88/2.33/2.40 元（考虑永续债影响），对应PE 为8.2x/6.6x/6.4x，维持“买入”评级。