投资要点
我们认为，本轮油服周期还将继续上行；国内“七年行动”方案托底，三桶油持续加大勘探开发投资，主要针对页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”，这对压裂设备需求更大；美国页岩气开采占天然气比重高达70%，迎来压裂设备更新周期。杰瑞常规压裂处于全球第一阵营，电驱压裂性能全球第一；周期上行+规模效应，将迎来业绩+估值双升的戴维斯双击。
油企加大资本开支，油服行业复苏明显。
①2016 年以来，原油市场供应总体偏紧，年均原油供需缺口为6860.12 万吨。
近期，沙特阿美石油公司被袭，地缘政治紧张导致油价风险溢价提升；同时，美国页岩油企业债务和现金流问题不断地恶化，北美原油供应将趋紧。2019年以来，以美联储为代表的各国央行停止缩表并且降息，对油价形成较好支持。预计未来油价中枢将上行至80-90 美元/桶。
②随着油价重心逐步上移，油气行业整体回暖，国内外油气市场投资需求回升；Spears&Associates 预测2019 年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元，同比增长16%。
③能源安全战略背景下，国内加大油气勘探开发投资势在必行。2019 年，三桶油计划资本开支约5169 亿元，较2018 年资本开支增长18.53%。2019 年8 月，中纪委巡视“三桶油”，提出把方向、管大局、保落实不够到位，预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资，特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”。
页岩气开采对压裂设备需求倍增，杰瑞设备竞争力强。
①美国页岩气开发改变世界能源格局，将迎来压裂设备更新周期。2018 年，美国页岩气产量为6122.26 亿立方米，同比增长19.81%。美国页岩气经过10多年的快速发展，相关压裂设备更新需求超512 亿元。
②中国页岩气在探索中前进，产量稳定增加，压裂设备需求旺盛。2018 年，中国页岩气产量为108.81 亿立方米，同比增长21.08%，占天然气产量比重6.74%，同比增长0.66pct。根据《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，当完成2020 年页岩气产量300 亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为196亿元；当完成2030 年1000 亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为910亿元。
③杰瑞常规压裂设备引领市场发展，电驱压裂设备全球第一。国内压裂设备已实现国产化，四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展，电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品，杰瑞性能高。随着美国压裂设备更新周期的到来，以及国内页岩气开发的高景气，将迎来快速放量阶段。
受益于页岩气大开发，公司钻完井设备等业务大幅增长。
①公司钻完井设备包括压裂设备、固井设备和连续油管设备。2018 年，公司钻完井设备收入达14.79 亿元，同比增长136.80%；毛利率为43.70%，同比增长7.87pct。预计电驱压裂需求，将带动公司设备、毛利率将再升一个台阶。
②公司维修改造及配件持续正增长，收入从2006 年的1.63 亿元增长至2018年的13.36 亿元，年复合增速为19.16%；毛利率从2006 年的22.84%增长至2018 年的31.10%。预计维修改造及配件收入增长稳定，毛利率稳定。
③随着政策放开民营油服公司在西南做总包，公司油田服务量价齐升。2018年，公司油田工程技术服务合计收入达12.03 亿元，同比增长21.70%；毛利率为17.54%，同比增长3.74pct。预计公司未来将扩大高毛利的西南总包服务和中东服务规模。
维持“买入”评级。受益于全球油服行业景气度上行，美国页岩气压裂设备迎来更新周期；考虑到国内加大勘探开发政策托底，国内页岩气压裂设备增量市场大。公司常规压裂设备处于全球第一阵营，电驱压裂设备全球领先，竞争优势明显，预计公司业绩将持续快速增长。预计公司2019-2021 年净利润分别为10.73 亿元、14.77 亿元、19.03 亿元，对应EPS 分别为1.12 元/股、1.54元/股、1.99 元/股，按照最新收盘价30.69 元，对应PE 分别为27、20、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅下跌；油服行业复苏不及预期的风险；国内页岩气等非常规油气开发不及预期；海外市场业务不达预期；订单执行不达预期；汇率波动对公司业绩的不确定性影响。