电池片降价短暂影响三季度盈利，业绩基本符合预期。截至2019 年Q3，通威股份实现收入280.25 亿元，同比增长31.03%，实现归母净利润22.43亿元，同比增长35.24%；2019 年Q3，公司实现收入119.01 亿元，同比增长33.32%，实现归母净利润7.92 亿元，同比增长7.02%。由于6 月以来，国内电池片价格大幅下降，根据PVinfolink 报价，电池片价格从7月初的1.12 元/w 降至9 月初的0.9 元/w。电池片价格迅速下降影响公司盈利能力，2019 年Q3 公司单季度毛利率为15.68%，同比下降2.12pcts，环比下降6.18pcts。
国内外光伏需求环比复苏，电池片价格企稳回升，盈利能力得到改善。7月10 日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于公布2019 年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》，2019 年国内光伏竞价项目为22.79GW，其中有21.92GW 为新建项目。随着新建竞价项目陆续完成前期准备工作，国内竞价项目陆续开始启动，国内需求开始回暖。同时根据智汇光伏统计，前九月国内光伏出口规模约为50GW，同比增长80%，7、8、9 月光伏出口数据持续改善。受益于光伏需求环比改善，电池片价格小幅开始回暖，目前电池片均价已经回升至0.92 元/w，电池片环节盈利触底反弹。
多晶硅料陆续放量，产能爬坡即将完成。根据通威股份半年报，公司新投产的包头和乐山各2.5 万吨产能已分别在2019 年3 月和2019 年6 月达到100 吨/天的产量，随着包头和乐山新项目的提质增效，预计2019 年内公司8 万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。同时得益于公司自身的技术积累和科研成果，公司新产能的生产成本有望降至4 万元/吨以内，具有较强的市场竞争力。产能爬坡完成和高纯度单晶料释放有助于提高公司产能的盈利能力，为后续业绩增长带来支撑。
业绩预测： 预计公司2019~2021 年实现收入351.38/423.01/481.91 亿元， 实现归属上市公司净利润28.55/37.54/49.33 亿元，同比增长41.4%/31.5%/31.4%，对应PE17.5/13.3/10.1 倍。
风险提示：海外光伏需求不及预期；多晶硅料和电池片价格加速下跌。