三季报业绩同比增长35%，增速符合预期
公司发布2019 年三季报，2019Q1-Q3 实现营收280.25 亿元，同比增长31%，归母净利润22.43 亿元，同比+35%，扣非归母净利润20.86 亿元，同比+33%。其中，第三季度营收119 亿元，同比+33%，归母净利润7.92 亿元，同比+7%。在电池片及硅料价格处于低点情况下，单季度业绩保持正增长，增速符合预期。
高纯晶硅稳步扩大领先优势，产能有望继续释放
公司半年报显示，上半年硅料销售2.28 万吨，同比+162.85%，新产线生产成本已至4 万元/吨以下，老产能生产成本有望比2018 年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线，后续价格将逐渐企稳回升。10 月以来随着包头和乐山新厂实现满产，公司硅料产能将得到全面释放，我们预计全年出货有望达6.5 万吨。同时，单晶料占比持续提升，将进一步助力公司业绩增长。
电池片扩产稳步推进，异质结导入保障领先优势
根据公司半年报，2019 年3 月启动的成都四期、眉山一期高效晶硅电池片新产能预计于2019 年底至2020 年上半年建成投产，届时公司电池片产能有望超过20GW，规模优势进一步突出。6 月20 日公司一期异质结电池片成功下线，转换效率23%，二期项目预计2019 年底建成。随着公司电池产能不断扩张，异质结电池量产技术率先导入，公司竞争力将进一步提升，保障领先优势。
预计2019-2021 年业绩分别为0.77 元/股0.98 元/股、1.24 元/股
光伏及农牧业务带动下，预计公司19-21 年归母净利润为29.8/38.23/48.25 亿元， EPS 为0.77/0.98/1.24 元/ 股， 10 月24 日收盘价对应PE 为15.96X/12.44X/9.86X。公司光伏领域成本优势明显，产能扩张巩固龙头地位，领先优势有望扩大，给予公司2020 年业绩16 倍PE 估值，对应合理价值15.75元/股，继续给予买入评级。
风险提示
光伏装机不及预期，产业链价格大幅下降；国内外政策环境变化风险，国际贸易条件变化风险；电池技术更新使公司成为落后产能风险等。