毛利率提升带动Q3 业绩加速。公司2019 年前三季度实现营业收入9736亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润300 亿元，同比增长9.8%。业绩增长符合预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3 单季收入分别增长10%/22%/15%，Q3 收入增长有所放缓，主要因房建收入放缓；归母净利润分别增长8.8%/4.2%/19%，Q3 业绩实现显著加速，主要因：1）高毛利率地产收入结算加快带动毛利率提升，同时财务费用有所减少。2）上半年子公司永续债提前计息，造成少数股东收益同比大增。
地产结算显著加快，基建收入增长有所回暖。分板块看，前三季度房建业务实现营业收入6018 亿元，同比增长15.3%，较上半年放缓3.4 个pct；基建业务实现营业收入2208 亿元，同比增长14.3%，较上半年加速3.1 个pct，主要因稳增长政策逐步开始发力；房地产业务实现营业收入1450 亿元，同比增长22.8%，较上半年加速5.6 个pct，结算速度明显加快。
毛利率环比改善，资产减值损失同比减少，现金流流出有所增加。2019 年前三季度公司毛利率10.43%，较上年同期减少0.06 个pct，其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5 /-0.5 个pct。三季度毛利率11.16%，环比上半年提升1 个pct，主要因高毛利率地产业务结算加快。期间费用率3.59%，同比提升0.06 个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/-0.04/-0.37/+0.44 个pct，财务费用率减小主要因长期应收/应付款折现减少，终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益。资产减值与信用减值合计为6.59 亿元，去年同期为22.75 亿元，大幅减少16.15 亿元，主要因存货跌价损失转回以及坏账损失减少。净利率下降0.17 个pct，为3.08%。公司经营性现金流净额-1067 亿元，去年同期为-650 亿元，主要因本期建筑主业同比净流出增加所致。前三季度收现比/付现比分别为113%/133%，同比变动+13/+20 个pct。
三季度新签订单加速，地产销售持续强劲。公司2019 年1-9 月份新签合同额14378 亿元，同增8.7%。单季度新签订单5170 亿元，同比增长14.9%，增速较Q2 大幅提升16.5 个pct， 其中房建/ 基建订单分别增长13.2%/21.6%，增速较Q2 分别变动+4.4/+53.0 个pct。三季度基建订单回暖主要系去年同期严监管下新签PPP 订单大幅减少，造成基数较低。1-9 月份公司地产业务合约销售额2699 亿元，销售面积1568 平米，分别同增30.4%/16.2%，今年6-9 月累计销售额增速始终保持在30%以上，势头持续强劲，在龙头房企中领先。
投资建议：我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为422/463/506 亿元，同比增长10%/10%/9%，对应EPS 分别为1.01/1.10/1.20 元（2018-2021年CAGR10%），当前股价对应PE 分别为5.4/4.9/4.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，政策效果不达预期风险。