事件：19Q1-3 实现收入79.47 亿元，同比增长29.8%；归母净利润为8.02 亿元，同比增长28.4%；扣非归母净利润为7.61 亿元，同比增长32.9%。其中19Q3 实现收入31.09 亿元，同比增长33.0%；归母净利润为3.31 亿元，同比增长32.2%；扣非归母净利润为3.33 亿元，同比增长43.9%。
大学汛旺季+单品贡献增加，单三季度传统业务表现良好。Q3 为传统大学汛旺季，此次公司在在大学汛期间适当减少SKU 品类，单款贡献增加，传统业务在Q3 表现良好。我们预计传统业务Q3 收入增速提升至15%~20%，预计全年增速在10%~15%。
科力普稳步推进，全年净利率将有所提升。根据我们测算，预计Q3 科力普收入增速35%~40%，较上半年略微放缓，但增长整体格局并未发生改变，预计全年收入增速接近50%。18 年科力普实现盈利，净利率1.5%~2%，伴随规模扩张，预计19 年科力普业务净利率提升至2%~3%。
九木开店略超预期，预计19年实现盈利。截止19 年10 月末，九木已开张门店达223 家，较18 年底净增108 家。根据公司初始规划，预计19 年新增100 家门店，由于展店顺畅，预计全年开店在120 家左右。九木销售产品附加值高，坪效在18000~20000 元左右（生活馆8000 元左右），预计19 年将实现盈利。
产品结构优化毛利率继续提升，并表安硕费用率小幅上升。19Q1-3 公司毛利率为26.8%，同比+1.3pct；单Q3 毛利率27.7%，同比+2.5pct，环比+2.3pct。我们认为公司毛利率持续提升主要因公司产品结构持续改善，高附加值精品文创类产品销售占比增加，预计未来仍有继续提升空间。19Q1-3公司期间费用率为14.5%，同比+0.4pct；其中销售/管理/财务费用率分别为8.8%/5.8%/-0.1%，同比-0.3/+0.7/0pct。公司管理费用率上升主要因加大研发投入、并表安硕所致，研发费用同比+31.2%。19Q1-3 公司净利率同比小幅回落0.07pct 至10.2%；单Q3 净利率10.9%，同比-0.06pct，环比+2.2pct。
经营现金流表现良好，科力普业务扩展应收账款有所增加。19Q1-3 公司经营活动现金流净额6.78 亿元，同比+37.7%，主要因为公司对销售、采购等经营活动的现金流管理效率提高。截至三季度末，公司应收账款12.95 亿元，同比+60.1%，主要由于科力普业务快速增长所致，应收款主要来自大型央企集团和政府部门，相对于传统业务回款账期要长，但应收款风险可控。
公司为文具行业龙头企业，传统文具业务渠道优势明显，产品结构具备持续改善能力，办公直销业务拓展顺畅，积极探索新零售和精品文创，增厚利润空间，内生增长动能充足，维持“买入”评级。考虑到公司九木开店略超预期、科力普业务拓展顺畅、传统业务产品结构持续改善，上调19~21 年盈利预测。我们预计19~21 年净利分别为10.29/12.87/16.05 亿元（前值：10.14/12.57/15.52 ） ， 同比增长27.6%/25.1%/24.7% （ 前值：25.6%/23.9%/23.5%），对应PE 42.5X/34.0X/27.3X。
风险提示：科力普业务不及预期、产品结构调整不及预期、九木杂物社开店不及预期。