中国平安披露2019 年三季报，报告期内实现营业收入8927.51 亿元，同比增长18.6%；归母净利润1295.67 亿元，同比增长63.2%；归母营运利润1040.61 亿元，同比增长21.5%。寿险NBV 588.05亿元，同比增长4.5%；NBVM 48.1%，同比上升5.3pct。
点评：
继中报后，平安三季报继续收获利润高增长，新业务价值增速稳定，业绩基本符合预期。
1.寿险转型进行时，压力持续存在
公司自19 开门红阶段起即大力推进险种结构的价值转型，将营销资源向高价值产品转移，短期储蓄型产品占比持续下降。在营销策略调整过程中，即使公司拥有整体质量高于同业的代理人队伍，仍不可避免出现销售能力和产品“错配”的问题，代理人短期流失不可避免。同时，公司严控代理人入口，推行“优才计划”，扩充代理人的节奏正在发生变化。因此报告期末代理人规模较年初减少12.1%至124.5 万人。虽然代理人提质带动人均产能的提升，但新单保费的下滑对NBV 增长构成一定压力。受益于产品结构变化下margin 的提升，报告期内公司NBV 增长4.5%，和中报基本持平，如不进行假设调整NBV 增速为6.1%，基本符合预期，预计四季度在转型的持续推进下，全年NBV 增速有望达到6%。
2.2020 开门红仍将以价值为导向
公司在2020 年开门红阶段仍将延续今年的策略，将销售重心放在（但不会局限于）保障型产品上。公司在产品设置和营销方面长期重视客户需求，将持续推出具有针对性的产品。7 月推出的安心百分百和大小福星产品，通过产品差异化进一步匹配不同类型客户的消费能力，受到市场好评。从产品设计角度看，三款产品的价值率和公司长期主打产品“平安福”不相上下，其中部分产品组合价值率还会略高于平安福。随着优才计划的推行，公司代理人质量将持续提升，虽然20 年开门红仍将面临低产能代理人的流失，但良性发展趋势已形成，高产能代理人的留存率和代理人队伍的举绩率、人均产能均有望稳步提升。在此基础上，2020 年公司的保费和价值增速将明显优于今年，全年NBV 增速有望超过8%。
3.产险转型有序推进
2019 年汽车行业景气度下降，对车险业务构成较大压力。公司积极进行产险转型，将业务资源向非车转移，车险占比较18 年同期下降2pct。报告期内公司重点发展的意健险保费收入95.56 亿元，同比增长37.9%，在产险业务中占比4.9%，同比上升1.1pct。随着转型的推进，公司产险业务综合成本率料将保持稳定且显著优于同业。
4.投资策略微调，收益率持续提升
报告期内年化总投资收益率6.0%，年化净投资收益率4.9%，分别比中报高0.5pct 和0.4pct，投资资产规模亦稳步提升。公司针对市场行情变化调整投资策略，并加强风险防控措施，降低公司债、债权计划的配置比例，增加长期国债、地方政府债的配置以匹配资产负债久期，并增配高评级信用债，同时择机加配高分红权益资产。在三季度上证50 涨势放缓，债券行情出现波动的情况下实现投资收益率的稳健提升，验证了公司投资方向调整的正确性。
5.平安银行零售转型成果斐然，未来有望反哺集团
报告期内平安银行净利润236.21 亿元，同比增长15.5%。报告期零售客户AUM1.87 万亿，较年初增长32.1%，零售客户数量9366 万户，较年初增长11.6%。零售转型带动资产质量和利润双升的逻辑正在被逐渐验证。平安银行在转型过程中，得到了集团从客户、资金等方面的大力支持，随着自身培养的高净值客户群体体量持续扩大，有望在未来反哺集团，为保险、资产管理等业务线输送优质客户，从而加速集团层面的协同，提升效率。
6.资管业务短期风险仍存
报告期内公司资产管理业务净利润同比下降18.9%，成为集团业绩高增长中的“小瑕疵”。在资管新规和衍生的信托新政等的持续影响下，可以预见资产管理业务在未来一段时期仍将呈现量缩态势，规模和利润下滑压力较大，向主动管理转型产生的阵痛仍将持续。
7.科技业务收入快速增长，但利润稳定贡献尚需时日
报告期内公司科技业务总收入600.40 亿元，同比增长33.1%。科技业务经过多年持续投入目前已能稳定贡献收入，但从收入到利润的质变尚需时日。陆金所向消费金融转型是大方向，金融壹账通和平安好医生也正在为流量变现夯实基础。假以时日公司金融科技板块将从成本端全面转向收入端，无论从业务协同、利润贡献亦或科技赋能、提升整体估值层面均将贡献更高价值。
投资建议：
中国平安作为国内保险龙头，近年随着金融业务和科技元素的高度融合，经营效率不断提升，业务协同效果显著，带动营收利润快速增长，行业龙头优势进一步体现。健康险转型稳步推进、金融科技类业务规模和利润快速提升，均持续推升公司估值。管理层的大手笔回购为公司股价提供安全垫。新一代更为年轻化和专业化的管理层有望进一步提升经营效能，助力公司成长。我们坚定看好公司经营前景，预计公司业绩增速和估值有望持续领先同业。预计公司2019-2021 年归母净利润为1563.75 亿元、1741.23 亿元和2120.82 亿元，EPS 分别为8.55 元/股、9.53 元/股和11.60 元/股，继续维持“推荐”评级。
风险提示：
国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；保费收入不及预期的风险。