投资要点
公司业绩同比下滑，但是环比大增
公司2019 年前三季度，营业收入144 亿元，同比增长1.01%；扣非净利润2.92万元，同比下降50%；Q3 单季度收入49 亿元，同比增长0.6%，单季度扣非净利润1.98 亿元，环比大增247%；
业绩超预期：黄磷供给侧冲击超预期，公司黄磷供应一体化优势明显——黄磷的供给侧改革：由于环保治理，国内黄磷供应收缩，且持续时间超出预期，导致黄磷价格超出预期；以及由此带来的下游精细磷酸盐、草甘膦等产品在其他原料下跌的情况下，保持了良好的价格；公司一体化的优势明显；——草甘膦产销量超预期：现有 18 万吨/年草甘膦产能，产能规模位居国内第一，原材料保障优势明显：配套 10 万吨/年甘氨酸产能、黄磷就近供应；使用有机硅装置副产盐酸，生产成本控制能力居行业前列。公司草甘膦实现了满负荷生产，产量同比增加近50%，前三季度产量已经超过去年全年水平，据此估计，仅相应的折旧每吨摊薄近800 元；
——收购兴瑞硅材料完成：大幅减少少数股东权益，从去年同期1.2 亿元少数股东权益减少到0.13 亿元，增厚净利润；
——原材料大幅降低：原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低；
风险提示
——原材料大幅波动风险；安全生产风险；环保风险；
盈利预测及估值
鉴于公司三季度的几项重大变化：
——收购兴瑞硅材料完成；股权激励完成，治理结构优化；——黄磷的供给侧冲击超出预期；
——公司内蒙草甘膦装置运行良好超预期；
我们上调公司盈利预测，2019 年-2021 年分别为3.72 亿、4.23 亿和6.5 亿元（分别上调77%、38%和23%），对应估值分别为26 倍、23 倍和15 倍。
后续关注磷化工行业的污染治理，不排除继续上调公司盈利预测可能。考虑到公司PB 估值偏低，以及公司在磷化工领域的龙头地位，维持公司增持评级。