报告导读
2019Q3 累计营收37.65 亿元同比-15.5%，Q3 同比-3.9%环比+11.3%；2019Q3 累计归母净利润3.37 亿元同比-45.33%，Q3 同比-29.7%环比+30%，Q3 业绩符合我们前期测算预期。
投资要点
Q3 下游补国六库存带来公司业绩同比降幅收窄且环比改善明显
2019Q3 累计狭义乘用车产量同比-13.9%，Q3 同比-8%环比+7.9%。2019Q3 累计自主品牌产量同比-20.7%，其中Q3 同比-14%环比+9%，2019Q3 累计美系品牌产量同比-24.3%，其中Q3 同比-18%环比+6.1%。2019Q3 累计吉利产量同比-13.3%，其中Q3 同比-15%环比+9.3%。2019Q3 累计上汽通用产量同比-14.7%，其中Q3 同比-16%环比+3.8%。自主（吉利为主）+美系（通用为主）是拓普集团的核心业绩来源，Q3 产量均跟随行业国六补库同比降幅收窄且环比改善明显，带动公司营业收入和净利润两大指标改善，符合我们测算预期。
产能利用率提升+费用管控+新增转固放缓，Q3 盈利能力环比改善
2019Q3 归母净利率9.55%，环比增加1.44 个百分点，同比减少3.51 个百分点。
1）产能利用率提升带来毛利率环比改善。2019Q3 毛利率26.4%，环比增加0.61个百分点，同比减少1.64 个百分点。2）费用管控加强。2019Q3 期间费用率14.8%，环比减少0.91 个百分点，同比增加1.22 个百分点。3）在建工程转固放缓导致Q3 新增折旧压力减小。2019Q3 固定资产环比+1%，在建环比+7.2%。
预计随着下游需求复苏，公司2019Q4 净利润同比有望实现转正。
看好公司业绩企稳复苏，维持买入评级。
预计2019-2021 年归母净利润5.04/6.11/7.68 亿元，PE 为22.58X/18.6X/14.8X。
拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。未来核心看点：1）跟随两大核心客户（通用+吉利）全球化发展；2）新能源催化下轻量化业务望成为新的增长点，尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；乘用车行业价格战持续时间拉长。