1．事件：
公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度实现营收17.42亿元，同比增长44.61%；归属于上市公司股东净利润3.67 亿元，同比增长40.48%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长38.97%；实现EPS1.60 元。
其中，2019 年第三季度，公司实现营收6.49 亿元，同比增长45.18%；归母净利润1.37 亿元，同比增长31.63%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长33.67%；实现EPS0.6 元。
其他财务指标方面，销售费用0.60 亿元，同比增长38.47%，主要系公司继续深耕海外CDMO 市场及加速布局国内市场业务，持续增加市场投入所致；管理费用1.91 亿元，同比增长26.41%，主要系公司进一步拓展新业务，加速高级人才引进所致；财务费用-0.12 万元，同比降低739.59%；研发费用1.35 亿元，同比增长32.77%，主要系公司进一步增强研发团队实力,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用所致。经营性现金流净额3.51 亿元，同比增长28.54%。预收账款0.43 亿元，同比增长193.08%，主要系本期预收客户款项增加所致。
公司发布2019 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润5.35-6.00 亿元，同比增长25%-40%；预计实现扣非归母净利润4.79亿元-5.16 亿元，同比增长30%-40%。
2．我们的分析与判断
（一）业绩保持高速稳健增长，期间费用控制良好业绩保持高速稳健增长，受部分商业化项目原料成本占比较高与所得税计提增长所致，利润端增速略低于收入端。19 年前三季度公司实现营收17.42 亿元(+44.61%)，归母净利润3.67 亿元 (+40.48%)，扣非归母净利润3.38 亿元(+38.97%)。其中，Q3 单季度实现收入6.49 亿元(+45.18%)，归母净利润1.37 亿元(+31.63%)，扣非归母净利润1.35亿元(+33.67%)。收入端保持稳健高速增长，我们认为主要系一方面凭借核心技术优势，小分子CDMO 业务提质增量，海内外项目管线不断扩充，部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期；另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力，加速拓展和布局新业务，延展服务产业链。
利润端增速略低于收入端，我们认为原因主要系一方面部分商业化项目原料成本占比较高，导致毛利率有所下降；另一方面，所得税计提相对有所增长所致。
期间费用控制良好，毛利率略有下降。费用方面，前三季度期间费用率21.43%，同比下降2.97pp，其中，销售费用率3.42%(-0.15pp)，管理费用率10.95%(-1.58pp)，财务费用率-0.67%(-0.55pp)，研发费用率7.73%(-0.69pp)。细分来看，销售费用0.60 亿元（+38.47%），管理费用1.91 亿元（+26.41%），财务费用-0.23 万元（-739.59%），研发费用1.35 亿元（+32.77%）。毛利率方面，前三季度毛利率为44.59%，较去年同期下降1.66pp，其中Q3毛利率45.20%，同比降低1.46pp，主要系公司部分商业化项目原料成本占比较高，导致营业成本增速较快所致。此外，预收账款0.43 亿元，同比增长193.08%；经营性现金流净额3.51 亿元，同比增长28.54%，公司项目款回款情况良好。
（二）订单获取能力稳步提升，助力业绩长期稳定增长公司订单获取能力稳步提升，各类型项目储备结构持续优化，有利于业绩长期稳定增长。公司凭借在技术创新和质量管理体系优势，承接的技术开发项目有所增加；同时通过技术积累和专业团队建设，储备大量临床阶段项目；并通过与客户的切入式合作确保后期延续到商业化阶段项目的数量。我们预计公司订单结构与中报相似，公司主营业务项目结构不断优化，尤其是处于Ⅲ期临床的项目持续增加，将助力公司业绩长期稳定增长。
（三）持续稳健布局创新药一体化服务生态圈，提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力
公司依托小分子CDMO 形成的竞争优势，持续推进临床研究服务、化学大分子、DoE 等业务，持续稳健布局创新药一体化服务生态圈，提升“CMC+临床研究服务”一站式综合服务能力。报告期内公司在夯实成熟小分子业务的同时，进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务，并布局生物大分子业务，并对国内市场客户力争成为从创新药IND 到NDA 的一站式服务首选供应商。我们梳理了公司18 年至今围绕打造创新药一体化服务生态圈所做出的重大布局。公司在构建药物一体化服务生态圈的进程中，小分子API 业务已然健全，制剂业务、中美双报、临床CRO 业务顺利开展，多肽、核酸、多糖、大分子生物药领域业务正在顺利运转或积极筹建当中。我们认为这些布局一方面有利于公司打造“药物研发与生产服务一体化生态圈”，建立全方位服务体系；另一方面有利于公司通过多渠道拓展客户、提高客户黏性，保证业绩的可持续高增长。
3．投资建议
公司19 年前三季度业绩保持稳健高速增长，同时19 年业绩预告增长区间30%-40%，持续保持快速增长。我们认为主要系一方面凭借核心技术优势，小分子CDMO 业务提质增量，海内外项目管线不断扩充，部分代表性新药和重磅品种项目进入增长期；另一方面持续提升创新药研发生产一站式平台服务能力，加速拓展和布局新业务，延展服务产业链所致，我们继续看好公司未来发展前景。公司是国内CDMO 龙头企业，具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时，公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈，实现业务向全产业链的延伸，为国内外客户提供一站式服务。一方面，我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长，与Covance 的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户，并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备，提高客户黏性。另一方面，我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代，在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下，公司将加快市场开拓步伐，有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看，公司双引擎战略布局持续推进，我们看好公司未来业绩保持高速增长，预测2019-2021 年归母净利润为5.65/7.47/9.70 亿元，对应EPS 为2.44/3.23/4.20 元，对应PE 为50/38/29 倍。维持“推荐”评级。
4．风险提示
行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期