1. 投资事件
公司公布 2019 年三季度报告。公司上半年实现营业收入7.77 亿元，同比-5.78%；归属母公司净利润1.36 亿元，同比-40.82%；扣非归属母公司净利润为1.29 亿元，同比-42.08%。
2. 我们的分析与判断
(一) Model X/S 销量下滑致公司业绩承压，符合预期报告期内，公司总营收同比减少5.78%，归母净利润同比减少40.82%，Q1-Q3 毛利率较上年同期下降6.83 个百分点至33.72%；今年营收的下滑主因是由于公司主要客户特斯拉Model X/S 的产量大幅下滑所致，Q3 Model X/S 的产量下跌39%至1.6 万台。
(二) 毛利率环比改善，期间费率仍较高
单季度来看，Q3 毛利率为35.30%，环比Q2 提高2.5 个百分点。2016年至2019 年三季度末，公司的综合毛利率分别为49.31%、45.30%、40.55%和33.72%，主要系汽车行业整体景气度下行影响所致。Q1-Q3 期间费率为13.36%，其中管理费用/营业收入率同比上涨50%，主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。公司需继续通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。
(三) 特斯拉Q4 中国投产可期，积极布局下游客户分散风险公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务，降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件的前期合作。特斯拉上海工厂10 月份已开始试生产，预计初步投产后产能将达到3000 辆/周，公司作为多零部件配套商，19-20 年增量收入可期。此外，公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作，目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商; 宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。上半年，公司通过广汽集团供应商评审体系，并取得新能源减速器壳体的项目定点。欧洲片区，公司已完成设立德国子公司，加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、 采埃孚等的市场开拓及技术合作。
3. 投资建议
年底前Model 3 即将国产，公司业绩有望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低，我们下调公司19-20 年业绩预计归母净利为2.05 亿/2.66 亿元，同比-30.23%/30%，对应EPS 为0.51 元/0.67 元，对应PE为54.90/42.11 倍，目前PE 为45 倍附近，但考虑到特斯拉国产Model 3 即将投产,该车同级别基本无竞争车型，销量预期较乐观，预计对公司业绩增量较大，我们维持“谨慎推荐”评级。
4. 风险提示
（1）汽车行业整体增速不达预期；
（2）特斯拉销量不及预期的风险；
（3）中美贸易摩擦关税的影响；
（4）原材料价格波动的影响。